如何用股指期貨對沖新增風(fēng)險

金投網(wǎng)提供股指期貨風(fēng)險教育知識講解，本文重點分析了如何用股指期貨對沖新增風(fēng)險

新股申購存在哪些新增風(fēng)險

隨著招股書的集中發(fā)布，26只新股即將來襲，堪稱史上最猛的IPO浪潮。本周“8連發(fā)”之后，下周將有18家公司發(fā)行。此前，證監(jiān)會曾表態(tài)，1月份將有50家公司陸續(xù)上市。

由于申購新股風(fēng)險較低，歷來受到投資者的青睞。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年新股收益率高達(dá)66.87%，2010年為36.42%，2011年為14.6%。雖然收益率一直在下降，但仍為正值，說明新股首日破發(fā)的風(fēng)險仍是很低的。投資者過去打新股主要承擔(dān)的是資金利息成本，其他風(fēng)險基本可以忽略不計。

但新股申購新規(guī)實施之后，專業(yè)進(jìn)行打新股的資金的風(fēng)險會增加。其中最顯著的風(fēng)險為股票的隔夜風(fēng)險和買入賣出時的沖擊風(fēng)險，包括自身資金的沖擊和其他“打新”資金進(jìn)入股市的沖擊。

上交所和深交所在網(wǎng)上按市值申購實施辦法中均規(guī)定：投資者需按持有的非限售A股股份市值參與首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上資金申購業(yè)務(wù)，而且市值計算以T-2日日終持有的市值為準(zhǔn)(T日為網(wǎng)上申購日)。這意味著投資者必須在T-2日之前(含T-2日)買入一定市值的股票才能參與T日的申購。即使投資者在T-1日把所持有的股票平倉，仍要承擔(dān)這些股票的隔夜風(fēng)險以及買入賣出時的沖擊風(fēng)險。

IPO新股申購如何選擇

本周與下周共有26只新股集中在2014年1月8日—2014年1月17日上市。這么多個股的集中上市給專業(yè)“打新”的投資者帶來滾動申購的操作機會。專業(yè)“打新”資金至少可以完成2次新股申購。

假設(shè)投資者A在1月8日用所有的資金申購了新股(投資者在1月6日擁有相應(yīng)市值)，那么這些資金到1月13日才能解凍。解凍后這些資金買入市值，1月14日賣出，即可參與1月15日的申購。

既然可以滾動操作，投資者怎樣選擇才能獲得最大的中簽機會呢？

首先，2014年1月8日的兩只新股必然是競爭最激烈的。時隔一年半，IPO終于開閘，“打新”投資者蜂擁而入，所以我武生物和新寶股份的中簽率不會太高。明智的選擇是放棄2014年1月8日的申購。因為很多“打新”資金都會在1月8日被凍結(jié)，1月9日和1月10日的競爭就會小很多。隨著后續(xù)的滾動操作，1月9日和1月10日參與打新的資金總能避開競爭最激烈申購日。

其次，2014年1月8日的申購有可能會帶來一波股市的振蕩行情。如果大量散戶要在1月8日進(jìn)行申購，那么1月6日收盤時必須持有相應(yīng)的市值。1月7日或者1月8日，要把這些股票賣掉以解放資金進(jìn)行申購。這就會導(dǎo)致1月7日和1月8日會有很大的股票拋壓，進(jìn)而導(dǎo)致股市過度下跌。這時候正是“打新”資金進(jìn)場的好機會，買入股票，持有至1月7日收盤之后，投資者則獲得1月9日的申購額度。持有至1月8日收盤之后，投資者則獲得1月10日的申購額度。

最后，專業(yè)“打新”資金1月9日參與申購，下一輪能夠參與的申購日為1月16日。1月10日參與申購，則下一輪能夠參與的申購日為1月17日。1月13日參與申購，則下一輪能夠參與的申購日為1月18日之后。參與1月9日這一輪申購的網(wǎng)上發(fā)行量為4827萬股，1月10日一輪的網(wǎng)上發(fā)行量為7208萬股，1月10日一輪的網(wǎng)上發(fā)行量為7346萬股(含上交所新股2400萬股)。因此專業(yè)“打新”資金參與1月10日這一輪的深市申購，中簽率可能最高。

不參加前兩日的申購會給專業(yè)“打新”資金帶來以更低股價入場的機會和更低的資金擁擠度，進(jìn)而獲得更高的中簽率。

新增風(fēng)險如何對沖

股票的隔夜風(fēng)險和買入賣出時的沖擊風(fēng)險應(yīng)該怎樣分散或者對沖呢？

首先可能會考慮到融券賣出以消除風(fēng)險，但此方法不可行。申購實施方法規(guī)定，融資融券客戶信用證券賬戶的市值合并計算到該投資者持有的市值中。上交所的解讀為“信用證券賬戶不能用于申購新股”，深交所的解讀為“融券賣出股票的市值不納入市值計算”。總之，投資者不能通過融券賣出的方式分散股票隔夜風(fēng)險和買入賣出時的沖擊風(fēng)險。

其次，投資者可以使用期指來對沖持有股票的隔夜風(fēng)險和買入賣出時的沖擊風(fēng)險。

投資者可以于T-2日之前買入滬深300成分股，復(fù)制滬深300指數(shù)，同時賣出等值的滬深300股指期貨。這樣投資者就可以規(guī)避所買入股票的隔夜風(fēng)險。同時，因為成分股價格的變動能夠很快反映到滬深300指數(shù)上，買入賣出時的沖擊風(fēng)險也可以被分散掉。

值得注意的是，滬深兩市的市值不能合并計算，申購滬市新股只能用上海市場的市值，申購深市新股只能用深圳市場的市值。但是市值可以重復(fù)使用，同一天有多只新股發(fā)行的投資者可以用已確定的市值參與多只新股的申購。

總之，利用股指期貨對沖可以大幅度降低專業(yè)“打新”資金的風(fēng)險。同時，合適選股可以大幅提高首批新股IPO的中簽率。