日本股指期貨的發(fā)展歷程

日本股指期貨的發(fā)展經(jīng)歷了較為明顯的三個(gè)階段：

第一階段：80年代初期到1987年，股指期貨在外界因素的推動(dòng)下從無(wú)到有的初步試驗(yàn)階段。日本于80年代初期即已開(kāi)放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資境內(nèi)股市。但是，其股指期貨合約卻首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。按照日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止。所以，當(dāng)時(shí)的日本證券市場(chǎng)并不具備推出股指期貨交易的法律條件。而且，按照當(dāng)時(shí)的證券交易法，日本國(guó)內(nèi)的基金是被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)的，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。本國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者明顯處于不利位置。基于這樣的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約---50種股票期貨合約，受當(dāng)時(shí)證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制，50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式，以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的。

第二階段：1988年到1992年逐步完善的過(guò)渡階段。這一階段，通過(guò)修改和制訂法律，國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)逐步走上正軌。50種股指期貨剛剛推出的前幾個(gè)月，交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速發(fā)展起來(lái)。1987年10月20日上午，日本證券市場(chǎng)無(wú)法開(kāi)始交易，賣盤(pán)遠(yuǎn)大于買盤(pán)，由于漲跌停板的限制，交易剛開(kāi)始即達(dá)到跌停板。由于當(dāng)時(shí)50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割，所以，境內(nèi)投資者也無(wú)法實(shí)施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。受此事件影響，1988年日本金融市場(chǎng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)。1988年5月，日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月大阪證券交易所開(kāi)始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。1992年3月，大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。

第三階段：對(duì)股票指數(shù)進(jìn)行修改，股指期貨市場(chǎng)走向成熟。由于日經(jīng)225指數(shù)采用第一批上市的225種股票，以股價(jià)簡(jiǎn)單平均的形式進(jìn)行指數(shù)化。針對(duì)這樣的情況，大阪證券交易所根據(jù)大藏省指示，開(kāi)發(fā)出了新的對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響小的日經(jīng)300指數(shù)期貨以取代日經(jīng)225，并于1994年2月14日起開(kāi)始交易。此后，日本股指期貨市場(chǎng)便正式走向成熟。

新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）首開(kāi)先河，于1986年推出了日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，并獲得成功。而日本國(guó)內(nèi)在兩年以后才由大販證券交易所（OSE）推出日經(jīng)225股指期貨交易。

1990年，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所（CME）也推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易，形成三家共同交易日經(jīng)225指數(shù)的局面。而在競(jìng)爭(zhēng)中，由于新加坡推出較早已形成一定優(yōu)勢(shì)，因此一直保持領(lǐng)先地位。直到1995年初英國(guó)皇家巴林銀行期貨交易員尼克里森因在投機(jī)日經(jīng)225指數(shù)中的違規(guī)操作而導(dǎo)致巴林銀行倒閉事件發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)產(chǎn)生了信心危機(jī)，資金才又開(kāi)始回流日本市場(chǎng)，OSE才趁機(jī)奪回了主導(dǎo)權(quán)。

從某種意義上說(shuō)，巴林事件的發(fā)生也是OSE與SIMEX市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。為了爭(zhēng)奪OSE的市場(chǎng)份額，SIMEX不惜放松對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控，在巴林銀行持倉(cāng)已明顯偏高的情況下，不做及時(shí)的處理，直接導(dǎo)致了巴林銀行的巨額虧損。如果SIMEX采取有效辦法展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并充分利用自己的優(yōu)勢(shì)，那幺新加坡完全有可能在日經(jīng)225指數(shù)期貨市場(chǎng)一直占據(jù)主導(dǎo)地位。

但是總的來(lái)說(shuō)，日本在本土推進(jìn)日經(jīng)225股指期貨交易時(shí)長(zhǎng)期還是處于尷尬地位。從2005年的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球日經(jīng)225指數(shù)期貨市場(chǎng)中，日本本土只占有55.05％的份額。2005年新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨價(jià)格嚴(yán)重影響著日本本土的日經(jīng)225指數(shù)價(jià)格，新加坡的日經(jīng)225擁有了很大程度的定價(jià)權(quán)。