現(xiàn)貨一直處于升水狀態(tài)（基差為負(fù)），投資者進(jìn)行套保操作成本較低，甚至可以獲得基差收斂的正收益。

自股指管控后，這一現(xiàn)象完全逆轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)月合約相對(duì)現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，且幅度較大。2016年三季度以來，隨著股指底部不斷抬升，走勢(shì)向好，貼水幅度過大的窘境得到一定改善。

股指期貨貼水現(xiàn)貨幅度過大，一方面是由于市場(chǎng)對(duì)于股指行情的悲觀預(yù)期，但是隨著股指行情的好轉(zhuǎn)，股指期貨貼水幅度有所收斂，但依然較大，說明流動(dòng)性的流失也是較大正基差的原因之一。交易限制是主要針對(duì)投機(jī)盤，投機(jī)盤作為套保盤的對(duì)手盤，主要以做多為主，對(duì)其進(jìn)行限制必然導(dǎo)致抑制做多力量，基差大幅增加也就不難理解。隨著股指期貨管控措施的放開，基差水平將恢復(fù)到正常水平，套保成本也將恢復(fù)到合理區(qū)間。

（三）近遠(yuǎn)月合約價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)

股指期貨在限制交易后，異常的變化同樣體現(xiàn)在近遠(yuǎn)月合約價(jià)差上。遠(yuǎn)月合約相對(duì)近月合約貼水幅度加深。以滬深300股指期貨為例，目前IF隔季合約-IF當(dāng)月合約的價(jià)差基本上在-100左右的水平，而在期指限制交易之前，同時(shí)排除掉股災(zāi)期間，IF隔季合約-IF當(dāng)月合約的價(jià)差平均值為56。股指期貨松綁之后，遠(yuǎn)月相對(duì)于近月的貼水水平有望恢復(fù)到正常水平，這一修復(fù)過程提供了較好的套利機(jī)會(huì)。從圖表10中，我們看出近遠(yuǎn)月價(jià)差中，期限最長(zhǎng)的合約減去期限最短的合約價(jià)差絕對(duì)值最大，其恢復(fù)到正常過程中價(jià)差收斂的幅度最大，套利空間也最大。