股指期貨交易管控下市場變化

（一）股指期貨成交量與成交額大幅萎縮

由于股指期貨最嚴管控措施中對非套期保值開倉量進行了較為嚴格的限制，要求單個產品單日開倉交易量不得超過10手，管控措施實施后股指期貨成交量與成交額大幅萎縮。滬深300指數(shù)期貨在限制交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額2%的水平；上證50指數(shù)期貨在限制交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額5%的水平；中證500指數(shù)期貨在限制交易交易后，成交量與成交額維持在之前成交量與成交額1%的水平。

可見，即使只是對非套期保值持倉進行開倉限制，管控措施依然使得股指期貨流動性大幅萎縮。套保盤大部分是進行做空操作，對投機盤進行限制交易，也就是減少了套保盤的對手盤，勢必會造成股指期貨流動大幅萎縮。在這種流動性極其匱乏的情況下，投資者進行套期保值的難度加大。

（二）基差由負轉正，期貨貼水幅度高企導致套保成本較高

上證50股指期貨以及中證500股指期貨上市后不久，就進入股指期貨交易管控階段，由于樣本較少，可比性較差（見圖6-9），我們只以上市較高的滬深300指數(shù)期貨為例，觀察其在股災前、股災期間、以及股指期貨實施管控后的基差變化情況。圖4顯示，在股指期貨交易實施管控之前，IF當月合約貼水幅度保持在合理區(qū)間，在一些時間點相對現(xiàn)貨處于升水水平，套保成本較為合理。

在股指期貨交易限制后，期指基本上相對現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，且貼水幅度較大，投資者是難以承受如此高的套保成本的。再觀察IF遠月合約，基差由負轉正的現(xiàn)象更加明顯，在IF合約上市后的大部分時間里，遠月合約相對