由于股指期貨日數(shù)據(jù)較少，而滬深300指數(shù)跟期指相關(guān)系數(shù)高達(dá)99.58%，故在實(shí)證中選用現(xiàn)指數(shù)據(jù)代替期指，我們通過(guò)對(duì)現(xiàn)指收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)運(yùn)用上述方法進(jìn)行實(shí)證分析得到以下結(jié)論：

1.參數(shù)模型中資產(chǎn)收益率正態(tài)分布的假設(shè)雖使得VaR計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，但不能很好地解決收益率的厚尾問(wèn)題。特別是在極端事件風(fēng)險(xiǎn)管理中，所得風(fēng)險(xiǎn)值大大偏離了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)值，從而會(huì)低估保證金水平，EWMA方法中由于采用固定的衰減因子會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)，造成違約事件的發(fā)生。

2.非參數(shù)GARCH(1,1)和MC是計(jì)算VaR是比較有效的方法，能夠說(shuō)明包括非線性?xún)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的大量風(fēng)險(xiǎn)，還可以處理大幅波動(dòng)、肥尾和極端事件等。

3.對(duì)于不同投資策略下的現(xiàn)金管理可以進(jìn)行如下解決：

首先，股指期貨投機(jī)者的目標(biāo)是為了獲取高額收益率，因此預(yù)留資金的使用效率越高越好。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，對(duì)于空頭單邊投機(jī)選擇RiskMetrics方法確定VaR，而多頭單邊投機(jī)選擇非參數(shù)GARCH(1,1)確定VaR。

其次，鑒于股指期貨空頭期現(xiàn)套利交易目的是為了獲取一定基差的穩(wěn)定收益，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率的表現(xiàn)可采用非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。

再次，空頭套保時(shí)現(xiàn)金管理是為防止因指數(shù)上漲造成的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，采用風(fēng)險(xiǎn)與資金使用率表現(xiàn)均良好的非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。多頭套保時(shí)現(xiàn)金管理則是為防止因指數(shù)下跌造成的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，多頭套保的目的大多是提前建倉(cāng)鎖定成本或是為了加重投資組合的β而提高收益，故主要考慮資金使用效率應(yīng)。因此風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者選擇RiskMetrics方法確定VaR，而承受能力較低的投資者選擇非參數(shù)GARCH(1,1)或MC方法確定VaR。

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