隨著海外經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，無(wú)論是黃金、白銀和鉑金二季度都表現(xiàn)不俗，鈀金卻在二季度卻創(chuàng)下2011年9月以來(lái)最糟糕季度表現(xiàn)。那么，鈀金走勢(shì)分化的原因是什么，持續(xù)數(shù)年的鈀金牛市是否已經(jīng)終結(jié)？

鉑金和鈀金價(jià)格走勢(shì)都與黃金有一定的相關(guān)性，但自身的供需對(duì)價(jià)格影響更大。鈀金在二季度表現(xiàn)非常糟糕，部分是因?yàn)?月下旬受南非停產(chǎn)的影響鈀金一度自低點(diǎn)上漲接近75%，當(dāng)時(shí)的最高價(jià)格距離年初的歷史最高點(diǎn)只低了15%左右，也就是說(shuō)一季度末的時(shí)候鈀金價(jià)格處于非常高的位置，同時(shí)二季度全球汽油車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量受疫情影響大幅下滑。即基數(shù)比較大，需求又比較弱是鈀金在二季度價(jià)格持續(xù)走弱的主要原因。事實(shí)上，與去年末相比，鈀金當(dāng)前還是上漲的，表現(xiàn)并不弱，而鉑金則是下跌的。

鈀金主要用于汽油車(chē)的尾氣催化劑中，由于全球汽油車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的持續(xù)增長(zhǎng)，以及各國(guó)排放標(biāo)準(zhǔn)不斷趨于嚴(yán)格，單車(chē)用鈀量也在增長(zhǎng)，因此鈀金長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，鈀金價(jià)格以往很難大跌，這樣更突出了今年二季度鈀金的糟糕表現(xiàn)。雖然鈀金二季度表現(xiàn)較差，但鈀金的牛市并未終結(jié)。

首先，供應(yīng)端，鈀金主要產(chǎn)自俄羅斯和南非。2月份世界最大鉑金礦業(yè)公司英美鉑業(yè)因工廠(chǎng)爆炸導(dǎo)致鈀金減產(chǎn)22%或30萬(wàn)盎司，占全球總供應(yīng)量的約3%。今年南非因疫情采礦暫停了一段時(shí)間，也會(huì)影響鈀金供應(yīng)。

需求端，鈀金主要用于汽油車(chē)的尾氣催化劑，汽車(chē)尾氣催化劑需求占總需求的84%左右，并且與價(jià)格的相關(guān)性較高，是價(jià)格最主要的影響因素之一。當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)在逐漸重啟，疫情影響就業(yè)、收入等，汽車(chē)生產(chǎn)、消費(fèi)的恢復(fù)可能需要一些時(shí)間。日本今年前5個(gè)月鈀金進(jìn)口累計(jì)同比下降12%。但我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量最近開(kāi)始顯著回升，主要得益于政府政策的刺激。我國(guó)今年前5個(gè)月鈀金進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)115%，今年鈀金價(jià)格大跌可能也刺激國(guó)內(nèi)用鈀企業(yè)大量囤貨，導(dǎo)致進(jìn)口量激增。此外我國(guó)新增的PTA、煤制乙二醇產(chǎn)能在2020年均將有所釋放，均需要鈀金做催化劑。

現(xiàn)在雖然在汽車(chē)中鉑部分替代鈀的技術(shù)已經(jīng)研發(fā)成功，但距離大規(guī)模應(yīng)用仍有一段時(shí)間。新能源汽車(chē)對(duì)傳統(tǒng)的汽油車(chē)也有一定的替代作用，但當(dāng)前新能源汽車(chē)總體產(chǎn)量仍較低，國(guó)內(nèi)僅占汽車(chē)產(chǎn)量的不到4%，因此對(duì)鈀金需求影響不大。未來(lái)隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)能逐步爆發(fā)加速替代傳統(tǒng)汽油車(chē)，則對(duì)鈀金需求影響較大，但這同樣是漸進(jìn)的過(guò)程需要時(shí)間。鈀金當(dāng)前庫(kù)存水平較低，南非優(yōu)質(zhì)鈀礦Platreef預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)。因此若全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，鈀金供應(yīng)短期還是比較緊張的，明年若鉑鈀大規(guī)模替代實(shí)現(xiàn)或南非鈀礦Platreef 2022年順利投產(chǎn)之后供需格局可能才會(huì)出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，屆時(shí)鈀金價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

在全球央行降息以及QE大放水的背景下，未來(lái)通脹可能走高，供應(yīng)短缺的商品會(huì)有非常大的上漲空間。鈀金的供應(yīng)集中于南非和俄羅斯，若供應(yīng)端再出問(wèn)題，則也將加劇鈀金的供應(yīng)緊張。當(dāng)前各國(guó)政府主要采用的是刺激性的貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)救助政策，未來(lái)隨著疫情的好轉(zhuǎn)，政策的重點(diǎn)可能將轉(zhuǎn)移到刺激消費(fèi)、刺激經(jīng)濟(jì)等政策，可能會(huì)有利于汽車(chē)的生產(chǎn)和消費(fèi)，即可能類(lèi)似于當(dāng)前中國(guó)汽車(chē)行業(yè)顯著好轉(zhuǎn)的情況。因此近期我們還是看好鈀金的行情的。近期鈀金價(jià)格突破了收斂三角形的上沿，預(yù)計(jì)鈀金近期或?qū)⒗^續(xù)之前的上漲趨勢(shì)。

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