如今，VIX指數(shù)受到市場(chǎng)越來(lái)越廣泛的關(guān)注，并且將其作為一種重要的投資參考指標(biāo)。每當(dāng)VIX指數(shù)過(guò)高或者過(guò)低時(shí)，可能預(yù)示市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折。
VIX指數(shù)代表標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來(lái)30天的一個(gè)預(yù)期波動(dòng)率，它是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的當(dāng)月和下月平價(jià)及價(jià)外期權(quán)的隱含波動(dòng)率屬性加權(quán)求和得到的。
黃金的金融屬性使其可以作為避險(xiǎn)資產(chǎn)從而被投資者重視。VIX指數(shù)用于反映市場(chǎng)投資者的恐慌程度，其數(shù)值越高，市場(chǎng)恐慌程度越大，此時(shí)資金往往從風(fēng)險(xiǎn)偏高的資產(chǎn)中流出，進(jìn)入黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而抬高黃金價(jià)格。從這個(gè)角度看，VIX指數(shù)應(yīng)與黃金價(jià)格存在一個(gè)正相關(guān)關(guān)系。然而，通過(guò)圖中我們發(fā)現(xiàn)，在圖中VIX指數(shù)變動(dòng)和黃金價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)周期上并不存在明顯的相關(guān)性，只在某些階段存在一定規(guī)律。
同樣，鑒于2003年VIX指數(shù)編制方法做了修改，我們選擇2003年10月開(kāi)始的數(shù)據(jù)測(cè)驗(yàn)VIX指數(shù)與黃金價(jià)格的相關(guān)性。我們發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性只有0.08，和理論所得結(jié)論相差甚遠(yuǎn)。此后，我們進(jìn)行了更進(jìn)一步測(cè)算，將二者關(guān)系細(xì)化至年度相對(duì)小的周期來(lái)測(cè)算相關(guān)系數(shù)。按照劃分，2003年至2017年，VIX指數(shù)變動(dòng)與黃金價(jià)格變動(dòng)出現(xiàn)了6年的負(fù)相關(guān)和8年的正相關(guān)。按邏輯來(lái)說(shuō)，VIX數(shù)值高表明市場(chǎng)恐慌程度提高，預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)率大，資金存在更大可能流入避險(xiǎn)資產(chǎn)，提振金價(jià)，二者應(yīng)該同向運(yùn)動(dòng)。
有研究認(rèn)為這或可歸因于黃金的雙重屬性：黃金的金融(避險(xiǎn))屬性和黃金的商品屬性。從邏輯上看，當(dāng)黃金的金融(避險(xiǎn))屬性起主要作用時(shí)，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)性，即VIX指數(shù)升高時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)隨之上漲，反之，若VIX指數(shù)下降，則黃金價(jià)格一同下跌;當(dāng)黃金的商品屬性占主導(dǎo)地位時(shí)，VIX指數(shù)與黃金價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即VIX指數(shù)升高時(shí)，黃金價(jià)格將下降，反之則相反。
為了驗(yàn)證此種觀點(diǎn)，我們選擇了2008年金融危機(jī)以及2011年歐洲債務(wù)危機(jī)兩段時(shí)期分析兩者的關(guān)系。然而，我們?nèi)匀粵](méi)有發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)與金價(jià)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。2008年金融危機(jī)期間，在VIX指數(shù)上升的同時(shí)，黃金并沒(méi)有表現(xiàn)很強(qiáng)勢(shì)，只是弱勢(shì)振蕩，兩者相關(guān)性并不高;而在2011年歐債危機(jī)期間，黃金與VIX指數(shù)相關(guān)性則出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)。
究其原因，這可能與兩個(gè)因素有關(guān)：一個(gè)是VIX指數(shù)存在均值回歸的性質(zhì)，當(dāng)VIX指數(shù)存在過(guò)高或者過(guò)低時(shí)，其自動(dòng)會(huì)向均值20回歸的性質(zhì)。舉例來(lái)說(shuō)，VIX指數(shù)本身被稱(chēng)為恐慌指數(shù)，反映市場(chǎng)情緒，當(dāng)市場(chǎng)存在超買(mǎi)/超賣(mài)情況時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于其回歸正常的預(yù)期也會(huì)隨即上漲，此時(shí)VIX指數(shù)可能出現(xiàn)一個(gè)迅速反轉(zhuǎn)，而此時(shí)金價(jià)可能仍在高位/低位，在這種情況下，二者的關(guān)系就可能從正相關(guān)轉(zhuǎn)而變?yōu)榱素?fù)相關(guān)。另一個(gè)原因是黃金的避險(xiǎn)作用擁有雙屬性，一方面，避險(xiǎn)作用畢竟只是黃金的一部分作用，而當(dāng)其商品屬性發(fā)生作用時(shí)，黃金也免不了被拋售的命運(yùn);另一方面，其避險(xiǎn)作用也面臨著其他選擇的“競(jìng)爭(zhēng)”，例如原油、國(guó)債等。不過(guò)，從圖3和圖4我們可以發(fā)現(xiàn)的共性是當(dāng)前期VIX指數(shù)急速拉升時(shí)，金價(jià)往往能迅速做出反應(yīng)進(jìn)而上揚(yáng)，換句話說(shuō)，兩者的正相關(guān)性或主要體現(xiàn)在短期內(nèi)。
