“都說(shuō)黃金可以對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，為什么今年這條經(jīng)驗(yàn)不靈了？”有投資者提出疑問(wèn)。

作為硬通貨，黃金通常作為對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的首選保值資產(chǎn)備受投資者青睞。2008-2012年的黃金大牛市便對(duì)應(yīng)著全球流動(dòng)性極度寬松和歐債危機(jī)爆發(fā)，良好地體現(xiàn)了其抗通脹和避險(xiǎn)屬性，但如今情況悄悄發(fā)生了變化。

2018年原油價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，布倫特原油一度突破80美元/桶，美國(guó)通脹水平加速上升，我國(guó)也承受相應(yīng)的輸入性通脹壓力；同時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)尤其是土耳其、阿根廷等新興市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，按理說(shuō)具有抗通脹和避險(xiǎn)屬性的黃金應(yīng)該大有用武之地才是。結(jié)果卻令人大跌眼鏡，今年以來(lái)，COMEX黃金期貨價(jià)格跌幅近9%，上周更跌破1200美元/盎司，最低下探至1167.1美元/盎司，創(chuàng)一年半新低。

券商人士統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是黃金與通脹之間，還是黃金與油價(jià)（油價(jià)是影響通脹的核心因素之一）之間，事實(shí)上都沒(méi)有明顯正相關(guān)關(guān)系。例如，2013年至2014年，原油價(jià)格持續(xù)上漲，由90美元/桶漲至100美元/桶以上，但現(xiàn)貨黃金高位回落，由1700美元/盎司左右跌至1200美元/盎司以下。

在長(zhǎng)周期中尤其在貨幣寬松周期中，投資者低價(jià)買入黃金，收益大概率可跑贏通脹指數(shù)。但在短周期之中，買入價(jià)格波動(dòng)較大的黃金來(lái)對(duì)抗通脹，效果十分有限。

除通脹因素對(duì)黃金價(jià)格影響有限之外，進(jìn)入21世紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)因素也早已不是影響金價(jià)走勢(shì)的主要力量。經(jīng)歷兩次世界戰(zhàn)爭(zhēng)洗禮之后，全球化進(jìn)程加速令各國(guó)更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大規(guī)模爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)的概率逐步降低，地緣政治等避險(xiǎn)情緒更多表現(xiàn)在短期內(nèi)對(duì)金價(jià)造成脈沖式波動(dòng)。

用來(lái)衡量生息美元資產(chǎn)收益率的美國(guó)實(shí)際利率才是影響黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素。作為最近似貨幣的商品，黃金實(shí)際上是一種不能生息的類美元資產(chǎn)。其價(jià)格變化的核心邏輯，主要在于它與生息美元資產(chǎn)之間的相對(duì)收益表現(xiàn)能否吸引資金介入。例如，當(dāng)美元資產(chǎn)收益率上升時(shí)，黃金的吸引力便邊際下降，價(jià)格下跌；當(dāng)美元資產(chǎn)收益率下降時(shí)，黃金的吸引力將逐步提升，價(jià)格趨于上漲。

統(tǒng)計(jì)顯示，從1986年至今，金價(jià)與美國(guó)國(guó)債利率之間存在較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率對(duì)于黃金價(jià)格的解釋力高達(dá)61.5%。這也解釋了為什么美聯(lián)儲(chǔ)加息前半段黃金下跌不是非常明顯，但在美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破3%之后，便加速下滑。

近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力穩(wěn)健，令黃金相對(duì)生息資產(chǎn)的比較劣勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，追求穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的投資者便不再青睞黃金，而是轉(zhuǎn)而流向債券資產(chǎn)，現(xiàn)貨黃金因而“跌跌不休”。未來(lái)幾年美國(guó)仍處于加息周期之中，黃金投資的趨勢(shì)性窗口尚難開(kāi)啟。

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