因市場(chǎng)通脹擔(dān)憂重現(xiàn)，且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)數(shù)月多次加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，盡管在過(guò)去數(shù)周的時(shí)間里持續(xù)反彈，在結(jié)束陣亡將士紀(jì)念日小長(zhǎng)假后的首個(gè)交易日（5月31日），美國(guó)國(guó)債還是再現(xiàn)跌勢(shì)，并推動(dòng)基準(zhǔn)10年期美債收益率創(chuàng)下逾三周來(lái)最大升幅。
行情數(shù)據(jù)顯示，各期限美債收益率隔夜普遍大幅上漲：2年期美債收益率漲7.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.567%，5年期美債收益率漲10.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.825%，10年期美債收益率漲10.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.85%，30年期美債收益率漲8.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.049%。
事實(shí)上，美債收益率周二（5月31日）的大漲，很大程度是受到了前一日歐債收益率飆升的助推。周初，各主要?dú)W元區(qū)成員國(guó)國(guó)債收益率的基點(diǎn)漲幅普遍連續(xù)兩天達(dá)到了兩位數(shù)。隨著美國(guó)和英國(guó)過(guò)去數(shù)月陸續(xù)啟動(dòng)全力加息，歐洲央行目前也已開(kāi)始準(zhǔn)備十多年來(lái)的首次加息，以應(yīng)對(duì)歐元區(qū)空前的物價(jià)飆升。
歐洲央行行長(zhǎng)拉加德上周曾表示，該央行可能在7月和9月的會(huì)議上分別加息25個(gè)基點(diǎn)。而一些歐洲央行官員甚至提出了加息50個(gè)基點(diǎn)的想法，與最新的美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐類(lèi)似，這將是歐洲央行歷史上的首次。荷蘭央行行長(zhǎng)Klaas Knot就表示，5月和6月的通脹數(shù)據(jù)將決定這一舉措是否有必要。
盡管在上周的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息的預(yù)期一度高漲，但在本周全球通脹預(yù)期重燃和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員講話的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率預(yù)期似乎有死灰復(fù)燃的跡象。
美國(guó)總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及財(cái)政部長(zhǎng)耶倫進(jìn)行了會(huì)面，著重討論了通貨膨脹問(wèn)題。拜登在會(huì)談前后的講話中表示，解決通脹是他的首要任務(wù)。他還指出美聯(lián)儲(chǔ)有雙重職責(zé)，包括充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)，他期待鮑威爾繼續(xù)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，解決通脹問(wèn)題。
而當(dāng)天，耶倫首次直接承認(rèn)，她過(guò)去預(yù)測(cè)通脹上升是暫時(shí)的判斷是錯(cuò)誤的。在經(jīng)濟(jì)面對(duì)持續(xù)沖擊之際，通脹成為拜登的頭號(hào)擔(dān)憂，他“堅(jiān)信并支持美聯(lián)儲(chǔ)將采取必要措施”以降低通脹。
美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒近日在法蘭克福發(fā)表講話時(shí)稱(chēng)，他支持在未來(lái)幾次會(huì)議上繼續(xù)把政策利率分別上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。他補(bǔ)充稱(chēng)，在看到通脹率下降到接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)之前，他不會(huì)改變這種看法。沃勒表示，這種預(yù)期代表一種力度較大的政策緊縮，將與美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹的承諾相一致。
在沃勒講話后，芝加哥商品交易所（CME）的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取持續(xù)大幅加息的預(yù)期重新升溫——投資者目前對(duì)9月議息會(huì)議后聯(lián)邦基金利率升至2.25%-2.50%之間（未來(lái)三次會(huì)議均加息50基點(diǎn)）的預(yù)期再度來(lái)到了58%，高于本周伊始的37%。
今日（6月1日）是6月行情的第一個(gè)交易日，而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，這標(biāo)志著其歷史上新一輪量化緊縮（QT）時(shí)代的正式開(kāi)啟。在5月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已宣布將從6月1日開(kāi)始以每月至多475億美元（其中300億美元國(guó)債，175億美元MBS）的步伐縮表，并將在三個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月至多950億美元（其中600億美元國(guó)債，350億美元MBS）。
華泰期貨認(rèn)為，與上輪縮表比較，本輪縮表有其獨(dú)特性。
首先，2019年9月短暫爆發(fā)過(guò)流動(dòng)性危機(jī)，但今年縮表中，較高的逆回購(gòu)和TGA賬戶(hù)余額能成為“緩沖墊”，流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的概率較低。
其次，速度方面，taper、加息、縮表的間隔時(shí)間明顯更短，僅三個(gè)月達(dá)到最終上限，而上輪縮表用了近一年時(shí)間。
再者，力度方面，無(wú)論是資產(chǎn)總規(guī)模降幅，還是國(guó)債或MBS規(guī)模的降幅都望顯著超過(guò)上輪縮表。
然后，節(jié)奏方面，本輪縮表壓力逐季提升，三季度相對(duì)可控，但四季度將明顯上升，上輪則是相對(duì)均衡?？傮w而言，本輪縮表的再投資率和縮減率均值也高于上輪。
最后，宏觀方面，雖然經(jīng)濟(jì)步入弱衰退的概率上升，但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，抑制通脹和穩(wěn)定就業(yè)的優(yōu)先級(jí)更高，這意味著，至少在今年下半年，高通脹和低失業(yè)率對(duì)快節(jié)奏縮表仍構(gòu)成支撐。
據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)上周所發(fā)布的一份縮表指引，到2024年底之前，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表規(guī)模平均將達(dá)到每月800億美元。到2025年年中，美聯(lián)儲(chǔ)持有的證券組合規(guī)?？赡軙?huì)降至5.9萬(wàn)億美元。這將預(yù)示著未來(lái)三年里，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）總額或?qū)⒋蠓鶞p少約2.5萬(wàn)億美元。
紐約聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，通過(guò)持續(xù)三年時(shí)間的縮表，到2025年年中，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表持倉(cāng)可能降至相當(dāng)于美國(guó)GDP約22%的水平附近，此后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模則會(huì)再度開(kāi)始增加。
對(duì)于投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)的影響或許很容易量化，然而縮表所帶來(lái)的具體影響，或許連美聯(lián)儲(chǔ)自身都很難有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上還從沒(méi)有過(guò)在如此激進(jìn)加息的同時(shí)大幅度縮減資產(chǎn)負(fù)債表的先例，這一切的未知可能加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
Fort Pitt Capital Group首席投資官Dan Eye認(rèn)為，目前還不清楚量化緊縮的影響，但可以肯定的是，它會(huì)將流動(dòng)性撤出市場(chǎng)，而且，隨著流動(dòng)性的撤出，它或會(huì)在一定程度上影響估值倍數(shù)。
凱投宏觀資深美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hunter比較樂(lè)觀，表示此輪縮表不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。
Hunter預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)幾年將縮表規(guī)模將達(dá)到3萬(wàn)億美元，足以使資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)到疫情前的水平。他表示這種規(guī)模的縮表雖然不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，但如果經(jīng)濟(jì)狀況"惡化"，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)過(guò)早停止縮表。
凱投宏觀資深美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hunter則指出，縮表可能會(huì)給股市帶來(lái)不利影響，并將面臨投資組合多重風(fēng)險(xiǎn)的投資者推入"兩難境地"。量化緊縮的主要影響將通過(guò)對(duì)金融狀況的影響間接顯現(xiàn)，對(duì)美債期限溢價(jià)將構(gòu)成上行壓力，加上經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，將增加股市面臨的阻力。此外，關(guān)鍵的不確定性是美聯(lián)儲(chǔ)的縮減措施究竟將持續(xù)多久。
興業(yè)證券認(rèn)為，本輪緊縮政策，美股美債市場(chǎng)相對(duì)的韌性為聯(lián)儲(chǔ)前期操作提供了一定的空間，當(dāng)前基本面的韌性主要來(lái)自超額儲(chǔ)蓄的支撐；歷史上看，加息往往伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，但并非必然進(jìn)入衰退。短端利率更容易受到加息的傳導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息加的是美國(guó)銀行間的隔夜拆借利率，因此對(duì)短端收益率的影響往往會(huì)更快、更直接，加息周期短端收益率可能會(huì)快速上行。而縮表是數(shù)量的改變，會(huì)直接作用于美債的供給，因此縮表可能會(huì)直接推升長(zhǎng)端收益率。
