一年一度的“兩會(huì)”會(huì)議以國家總理的答疑記者會(huì)完美結(jié)束，會(huì)議上有一個(gè)關(guān)鍵的信息，那就是他對(duì)中國新一年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的解釋。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期2022年的增長率為4.5%，但我國卻宣布了一個(gè)非常雄心勃勃的目標(biāo)——5.5%，這個(gè)目標(biāo)也高于我自己5%的預(yù)期。在談到細(xì)節(jié)時(shí)，總理表示，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的政策將包括一些減稅和就業(yè)支持，貨幣政策也將是這一努力的核心。

自疫情爆發(fā)以來，我們已經(jīng)看到中美兩國在貨幣政策上存在巨大分歧。但是隨著中國今年決定向經(jīng)濟(jì)注入一些刺激措施，而美聯(lián)儲(chǔ)則收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)通脹，預(yù)計(jì)今年的差距會(huì)更大。

圖源：路透社

1.面對(duì)疫情，中國經(jīng)濟(jì)是如何實(shí)現(xiàn)低通脹的？

兩年前，世界各地的央行都實(shí)施了非常貨幣政策來減輕疫情的影響。在當(dāng)時(shí)疫情的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開始的加息周期戛然停止，利率被大幅削減，激進(jìn)的量化寬松政策被重新啟用，并輔以大規(guī)模的財(cái)政政策。這些計(jì)劃有效地彌補(bǔ)了為疫情最終造成的財(cái)政損失，但這一成功的代價(jià)就是通貨膨脹。

中國人民銀行在2020年的做法與此形成了鮮明的對(duì)比。疫情爆發(fā)之前，貨幣政策的重點(diǎn)是廣泛去杠桿化和宏觀審慎改革(即限制房地產(chǎn)杠桿的“三條紅線”)。即使在2020年疫情爆發(fā)時(shí)，央行也沒有啟動(dòng)額外的資產(chǎn)購買計(jì)劃。事實(shí)上，中國央行的此舉是在修補(bǔ)政策，為商業(yè)銀行貸款和流動(dòng)性創(chuàng)造更有利的條件。

盡管疫情在整個(gè)2020年對(duì)國內(nèi)消費(fèi)造成了一定影響，但中國的貨幣政策直到去年12月才出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，下調(diào)了短期逆回購和中期貸款工具的利率，并下調(diào)了商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率。這使得貨幣和信貸增長得以擴(kuò)張，不過還遠(yuǎn)低于美國。2020年，中國M2貨幣供應(yīng)量同比增長10.1%，而美國為24.8%。2021年，這一差距至9%，達(dá)到12.9%。在這一系列操作下，中國的通脹率也更低，美國在2022年1月的通脹數(shù)據(jù)為7.5%，中國僅為0.8%。

圖源：central banking

2.中國如何在穩(wěn)定通脹的同時(shí)提振經(jīng)濟(jì)？

隨著美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在加速縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，并準(zhǔn)備啟動(dòng)新一輪加息周期，這與中國又進(jìn)一步形成了對(duì)比。不過目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)變得更加清晰，中國央行目前的做法可能還不足以實(shí)現(xiàn)2022年的GDP目標(biāo)。

盡管目前國內(nèi)各省市都相繼爆發(fā)了疫情，但我認(rèn)為政府最終可以控制住，動(dòng)態(tài)清零政策將繼續(xù)存在，這可能會(huì)在今年某個(gè)時(shí)候發(fā)生，但是國內(nèi)消費(fèi)要到之后才會(huì)反彈到疫情之前的水平。

龐大的房地產(chǎn)行業(yè)仍面臨壓力。盡管國家明確表示，反對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)行為，但鑒于我們已經(jīng)看到房?jī)r(jià)有所企穩(wěn)，這可能表明信貸周期已經(jīng)觸底，國家政府仍然可以放松房地產(chǎn)限制。

今年的GDP目標(biāo)還需要地方層面強(qiáng)有力的基礎(chǔ)設(shè)施刺激計(jì)劃的支持，有跡象表明，這一趨勢(shì)正在升溫，例如，在地鐵系統(tǒng)方面的支出有所增加。

無論如何，支持性的貨幣政策可能還不足以充分提振經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槠髽I(yè)將需要增加信貸需求，為真正的商業(yè)活動(dòng)提供資金。但是到目前為止，雖然信貸數(shù)據(jù)需求顯示2021年第四季度略有改善，但1月份的銀行放貸實(shí)際上比去年9月略有放緩。

除此之外，可持續(xù)增長來自經(jīng)濟(jì)上的生產(chǎn)性投資。消費(fèi)需要繼續(xù)流向高端制造業(yè)、技術(shù)、替代能源、服務(wù)和強(qiáng)大的國內(nèi)消費(fèi)基礎(chǔ)。

在不引起令人擔(dān)憂的通脹上升的情況下，刺激措施能持續(xù)多久？目前的國際形勢(shì)已經(jīng)打亂了這種估算，大宗商品價(jià)格迅速上漲，風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)。在面對(duì)類似美聯(lián)儲(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)時(shí)，中國央行還必須駕馭巨大的經(jīng)濟(jì)力量，這些力量正共同使制定的計(jì)劃復(fù)雜化，但是歷史已經(jīng)向我們證明，中國幾乎總是能達(dá)到或超過其GDP增長目標(biāo)。