30年的利率謊言

最近這兩天，有一個(gè)話題討論的比較多——明年全球GDP將超過100萬億美元，集全球之力，世界大戰(zhàn)以后用了70多年才有了現(xiàn)在的水平。

然而有一個(gè)更為震驚的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了，根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)未來30年美國的債務(wù)赤字能夠達(dá)到了112萬億美元，比明年全球GDP還高，老美竟然憑借一己之力把世界經(jīng)濟(jì)推向了債務(wù)深淵。

按照這個(gè)數(shù)據(jù)來看，到時(shí)候美國的債務(wù)將超過GDP的200%，每年政府稅收的一半也就剛剛夠支付利息，不過也算幸運(yùn)的預(yù)估，因?yàn)橛幸磺疤岽嬖冢褪抢什桓卟攀侨绱?，否則就是債務(wù)危機(jī)。

這要從上世紀(jì)80年代說起，當(dāng)時(shí)美國的雙利率(名義利率和實(shí)際利率)都在上升，到了1990年甚至飆升到了8.4%的平均水平，然后2006年又降到了4.9%，金融危機(jī)又繼續(xù)降到了2.0%，新冠大流行直接把這一數(shù)字干到了1.4%。

美國給利率下降總結(jié)了7個(gè)因素：

1、人口增長(zhǎng)放緩，年輕人借錢的越來越少了，40歲以后退休的人更加注重儲(chǔ)蓄。

2、實(shí)體產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率下降，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命使得網(wǎng)絡(luò)技術(shù)規(guī)避了更多的制造業(yè)融資成本。

3、亞洲經(jīng)濟(jì)崛起，中東、東亞、東南亞、南亞更加偏好儲(chǔ)蓄，而非融資，尤其是金融危機(jī)以后，這一趨勢(shì)加劇。

4、2000、2007和2009年以及2020年包括股市在內(nèi)美國金融市場(chǎng)崩盤，美國及海外投資者全球市場(chǎng)不穩(wěn)定，國際投資更加注重安全性，例如增購美債。

5、全球的趨勢(shì)，美國認(rèn)為東亞的日本、韓國以及歐洲利率一直處在低利率水平，導(dǎo)致美國國內(nèi)有了趨同性。

6、美聯(lián)儲(chǔ)功勞。

7、金融危機(jī)導(dǎo)致美國家庭和企業(yè)去杠桿化，增加儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)和信貸。

真相

看到了上面這七個(gè)冠冕堂皇的理由，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一個(gè)共同點(diǎn)，即美國的意志在主導(dǎo)一切，即便是08年金融危機(jī)，也被后來的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是陰謀論，盡管美國受傷，但后來所斂的財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了損失。

筆者為此找了相關(guān)資料，國際三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美國債務(wù)做了三個(gè)相關(guān)的計(jì)算和研究：

Ⅰ. 在其他條件不變的情況下，債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比增加1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使利率提高3到4個(gè)基點(diǎn)。

Ⅱ. 相當(dāng)于GDP 1%的政府債務(wù)增加，可能會(huì)使實(shí)際利率提高約2到3個(gè)基點(diǎn)。

Ⅲ. 債務(wù)與GDP之比每增加一個(gè)百分點(diǎn)，10年期國債收益率就會(huì)提高4.2個(gè)基點(diǎn)。

這三個(gè)研究采用了不同的分析方法，但卻得出了相同的結(jié)論：1990年后美國聯(lián)邦債務(wù)比率從國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%增加到100%，本應(yīng)提高利率1.2-2.4個(gè)百分點(diǎn)。相反，實(shí)際利率下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

這說明有一些因素抑制了在債務(wù)增加時(shí)，利率上升的勢(shì)頭，甚至逆轉(zhuǎn)，會(huì)有相當(dāng)多的人想當(dāng)然的認(rèn)為即使債務(wù)推動(dòng)利率上升，也會(huì)有因素壓低利率，然后讓美國可以無憂無慮的借款。

就像現(xiàn)在，美國債務(wù)上限剛剛增加2.5萬億美元不久，美國就把債務(wù)水平推高到了29.8萬億美元，直逼30萬億美元。

最關(guān)鍵的是，美國欺騙世界的七大抑制利率上升的理由很容易轉(zhuǎn)向，具體來說：

【1】雖然美國人口儲(chǔ)蓄跡象明顯，但主力軍40、50、60歲這一代已經(jīng)開始步入退休生活，預(yù)計(jì)他們將開始提取這些儲(chǔ)蓄。

【2】20世紀(jì)90年代，隨著技術(shù)的普及，生產(chǎn)率開始飆升，但此后就一直落后。然而，只要研發(fā)繼續(xù)，長(zhǎng)期生產(chǎn)率前景應(yīng)該是積極的。與此相關(guān)，認(rèn)為世界只需要更少的資本投資的觀點(diǎn)也是有問題的。新興經(jīng)濟(jì)體正在增長(zhǎng)，其擴(kuò)大的中產(chǎn)階級(jí)將需要資本投資。即使在美國，新技術(shù)也需要定期升級(jí)，甚至從化石燃料逐步轉(zhuǎn)向綠色技術(shù)也需要大量新的資本投資，傳統(tǒng)的基建設(shè)施需求也長(zhǎng)期存在。

【3】?jī)?chǔ)蓄過剩早在2010年就已經(jīng)到達(dá)了頂峰，現(xiàn)在在逐漸退卻，尤其是在亞洲的新興市場(chǎng)。

【4】美國國債的低利率可能會(huì)誘使借款者在其他地方追逐更高的回報(bào)，比如股市或新興經(jīng)濟(jì)體。

【5】非美發(fā)達(dá)國家的低利率是美元全球掠奪的最終結(jié)果，所謂的傳遞作用并非是利率而是現(xiàn)金。

【6】美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于低利率的控制將會(huì)降低美國國債“避險(xiǎn)”的吸引力。

【7】全球危機(jī)(戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)、大流行病、環(huán)境災(zāi)難等)不確定性和爆發(fā)周期越來越頻繁，原來的降低利率很可能變成反方向。

值得一提的是，未來債務(wù)增加對(duì)于利率提高利率會(huì)逐漸增加，現(xiàn)在美國用來欺騙的手段必然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此不得不用更多的謊言來圓謊。畢竟影響利率的一些因素——美聯(lián)儲(chǔ)政策、量化寬松、去杠桿化以及疫情衰退的抑制作用——可能是歷史性的。其他因素，如生產(chǎn)率、人口統(tǒng)計(jì)和資本投資需求，都是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素，不能保證它們會(huì)無限期地保持目前的趨勢(shì)。

誰還會(huì)再買美債

在過去的十年里，中國和日本只為1%的美國借款提供了資金。具體而言，在公眾持有的債務(wù)從10.4萬億美元飆升至22.1萬億美元的時(shí)期，中國和日本持有的債務(wù)總額僅從2.2萬億美元小幅升至2.3萬億美元。這兩個(gè)國家都不太可能有能力或愿意承擔(dān)即將到來的112萬億美元債務(wù)洪流中的很大一部分。

其他國家(以英國、愛爾蘭、盧森堡和瑞士為首)在此期間集體增持美國國債，從2.8萬億美元增至4.8萬億美元。即使持有量翻兩番，仍將有近100萬億美元的剩余債務(wù)需要在其他地方融資，更何況這么大的規(guī)模幾乎沒有國家能吃得下。

簡(jiǎn)而言之，美國將被迫在國內(nèi)為絕大多數(shù)債務(wù)提供資金。美國那些激進(jìn)的現(xiàn)代貨幣理論的支持者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)基本上可以將這一債務(wù)的很大一部分貨幣化。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間已經(jīng)為了美國政府提供了大筆的花銷，導(dǎo)致自己持有的美國國債總額超過5萬億美元。即使美聯(lián)儲(chǔ)這么有能力，但也沒有跡象表明它會(huì)考慮為112萬億美元的瘋狂借貸中的任何重要部分融資，因?yàn)檫@樣做幾乎肯定會(huì)引發(fā)更快的通脹，這與美聯(lián)儲(chǔ)的基本任務(wù)(控制通脹和失業(yè)率)不一致。

這就剩下其他國內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)，如退休基金、共同基金、州和地方政府以及儲(chǔ)蓄債券。美國儲(chǔ)戶和投資者能融資嗎?30年100萬億美元的聯(lián)邦借款?有可能，但這將是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)，因?yàn)樗麄兡壳皟H持有10萬億美元的美國國債。財(cái)政部需要提供更高的利率來誘導(dǎo)這一水平的貸款，這是完全合理的，不過這種泡沫很容易破滅。

寫在最后

目前在美國，美國財(cái)政部的發(fā)債不會(huì)鎖定30年期甚至更長(zhǎng)的利率，每年的債務(wù)主要依賴短期借款，平均期限差不多是69個(gè)月。因此，如果利率在未來任何時(shí)候上升，幾乎所有的國債都將在十年內(nèi)轉(zhuǎn)入更高的利率。

按照這種趨勢(shì)，到2051年，美國國債利息將占國內(nèi)生產(chǎn)總值的8.6%(目前相當(dāng)于每年1.9萬億美元)。這將成為聯(lián)邦預(yù)算中最大的支出，消耗將近一半的聯(lián)邦稅收。要是利率增加的更大一點(diǎn)，每一個(gè)百分點(diǎn)都會(huì)在30年內(nèi)增加30萬億美元的美債利息成本。

這就太夸張了，這幾乎是美國社會(huì)福利支出的1.5倍，此外也將在30年內(nèi)把債務(wù)推高至國內(nèi)生產(chǎn)總值的240%。到那時(shí)，美國一年赤字占GDP就有18%，利息成本將消耗GDP的13.0%，或所有稅收的70%，說實(shí)話，這都不敢想想，美國這時(shí)候或許已經(jīng)分裂了，很多州應(yīng)該都獨(dú)立了吧。