MacroHive.com分析師JohnButler的一項研究指出，黃金目前明顯被低估了，其在投資者的投資組合中的占比明顯不足。

在現(xiàn)代金融世界(自1971年以來黃金不再是國際貨幣體系基礎(chǔ)算起)中，黃金的角色出現(xiàn)了較大變化。

一方面，大多數(shù)央行都會在其儲備中放入一定比例的實物黃金。在2008-2009年的全球金融危機(jī)之后，各國央行更是一直在以歷史上較高的速度增持黃金。如下圖所示，購買量在2019年達(dá)到了歷史新高。

圖表1：2019年央行黃金購買量增加

另一方面，個人投資者也一直在增持黃金。相對來說，亞洲投資者傾向于持有實物黃金，西方國家的投資者則通常通過買入ETF來投資黃金——這意味著，黃金ETF的總量變化能直觀反映西方國家對黃金投資需求的強弱。

圖表2：全球黃金支持的ETF持有量在2019年9月創(chuàng)下新紀(jì)錄(最新數(shù)據(jù)也顯示，全球黃金ETF儲量在2020年2月漲至7年新高)

衡量黃金投資價值的一種方法是將其當(dāng)做一種防范法定貨幣和金融資產(chǎn)各種風(fēng)險的“保險”，因為黃金可以說是最安全的避險資產(chǎn)了：

黃金不承擔(dān)任何信用風(fēng)險，它不像貨幣一樣，可以被政府任意貶值，也不需要政府來賦予其法定貨幣或者任何其他官方地位的價值。此外，黃金通用、具有全球性、流動性，且可以儲存價值。與所有金融資產(chǎn)不同，黃金不會因為任何政府行為而貶值或者出現(xiàn)違約風(fēng)險。

Butler指出，盡管有證據(jù)表明黃金持有量在增加，但黃金在絕大多數(shù)投資者的投資組合的占比還是太小了?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，在大多數(shù)投資者的投資組合中，黃金持有量比例僅有1-2％。股票、債券和其他資產(chǎn)則占近98％。

Butler在研究過去一個世紀(jì)中關(guān)于股票和債券的總回報數(shù)據(jù)后提出，可以讓投資組合收益最大化的黃金權(quán)重為15%。而將時間縮小到現(xiàn)代金融世界(1971年以來)來看的話，理想的黃金比重甚至在20％左右。

很多人都會對這個分析結(jié)果感到震驚，真正將投資組合中15％的權(quán)重分配給黃金的投資者寥寥無幾。雖然確實存在常態(tài)性偏差，但是數(shù)據(jù)并沒有說謊。

雖然傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，僅包含股票和債券的投資組合所提供的收益就一直是較高的。但仔細(xì)觀察數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在少數(shù)情況下，股票會出現(xiàn)急劇下跌，且跌勢是債券的積極表現(xiàn)無法彌補的。更有甚者，還存在股債同跌的情況。因此，除非一個投資者有信心自己能夠提前預(yù)測這些“少數(shù)情況”，否則將黃金納入投資組合以上“保險”是非常有必要的。

在這樣的情況下，Butler認(rèn)為，一旦投資者對未來的信心被動搖，即對法定貨幣和金融資產(chǎn)各種風(fēng)險的擔(dān)憂加劇，他們很有可能會增加黃金在投資組合中的權(quán)重。而這，將是金價飆漲的契機(jī)。

Butler指出，與理論上可以無限量發(fā)行的金融資產(chǎn)不同，黃金的供應(yīng)基本上是固定的，每年以約1％的速度增長，且其中很大一部分被吸收到珠寶生產(chǎn)中。這也意味著，用作投資的黃金供應(yīng)量基本是有限的，不會大幅增加。

這樣一來，一旦需求不斷提升，那么金價勢必會上漲。Butler測算得出，一旦投資者將黃金權(quán)重提升至15%甚至20%，在金融資產(chǎn)價值不變的情況下(由于普遍擴(kuò)張性的貨幣政策等支撐，股債沒有出現(xiàn)暴跌)，黃金價格將不得不翻10倍，達(dá)到15000美元/盎司左右。

這是一個看起來很夸張的數(shù)字，但值得牢記的是，黃金價格在多年期間實現(xiàn)十倍增長并非史無前例—— 金價在20世紀(jì)70年代上漲了十倍以上，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前后，金價上漲了約5倍。

所以Butler指出，在“黃金是金融投資組合的保險”的核心觀點下，金價的漲跌與影響投資者信心的因素至關(guān)重要。就像2008年中期那樣，隨著投資者越來越關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，他們需要更多的“保險”，這推高了黃金價格。而如果投資者變得更加自滿，情況則相反。

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