黃金價(jià)格自2011年8月達(dá)到歷史高位后一路下跌，最低時(shí)跌破1200美元。此輪調(diào)整使得以“中國(guó)大媽”為代表的實(shí)物黃金投資者損失慘重。探討金價(jià)未來(lái)走勢(shì)之前，投資者有必要清晰了解什么原因會(huì)影響未來(lái)金價(jià)，決定未來(lái)黃金價(jià)格走勢(shì)的因素有那些？下面列舉影響金價(jià)漲跌的幾個(gè)重要因素：發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策、政治與經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩以及黃金的實(shí)際需求與投資需求。
投資者對(duì)金價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，應(yīng)首先考慮以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策，其中包括利率和通脹走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)今年貨幣政策較之前幾年趨緊，減少貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致市場(chǎng)利率看漲，也會(huì)降低通貨膨脹預(yù)期以及看漲美元，因而金價(jià)在過(guò)去的一年中出現(xiàn)熊市是可以理解的。此外，投資者對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)期也左右著國(guó)際黃金走勢(shì)。
鑒于黃金是國(guó)債或其它固定收益?zhèn)奶娲罚?dāng)利率高企時(shí)，投資者會(huì)更偏好固定收益?zhèn)?，黃金需求不足導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)推出三輪量化寬松政策，基礎(chǔ)貨幣大量投放導(dǎo)致該國(guó)利率始終低于0.5%，在這段時(shí)間中，黃金價(jià)格從最初的800美元每盎司漲至如今的1290美元每盎司。同時(shí)，黃金傳統(tǒng)上被視為規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，被看作是一種“保值”資產(chǎn)，2008年后，黃金保值性一直跑贏美國(guó)CPI，但由于去年國(guó)際金價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致當(dāng)前黃金保值性大打折扣。此外，由于黃金是以美元為標(biāo)的物的，隨著去年美聯(lián)儲(chǔ)提出QE退出并于今年實(shí)施，未來(lái)美元走強(qiáng)是大概率事件，這也成為金價(jià)下跌的重要誘因。
歷來(lái)黃金被稱(chēng)為安全資產(chǎn)，從某種意義上講，黃金喜歡壞消息。2013后半段VIX指數(shù)（恐懼指數(shù)）一直徘徊在較低的15%左右，說(shuō)明投資者對(duì)于危機(jī)的擔(dān)心程度較低。當(dāng)前，歐美國(guó)家暫時(shí)走出金融危機(jī)的陰影，世界范圍內(nèi)又沒(méi)有發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)和危機(jī)等災(zāi)難。
投資者除了透過(guò)上述因素分析影響金價(jià)的原因以及對(duì)其未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)以外，也應(yīng)從需求端入手，即黃金的實(shí)際需求和投資需求，它們一直是金價(jià)漲跌的主要推手，其中投資需求有望成為左右金價(jià)新的關(guān)鍵因素。
在世界各個(gè)國(guó)家，首飾等消費(fèi)品是黃金的主要實(shí)際需求。2013年杜克大學(xué)Erb和Harvey撰寫(xiě)的分析文章指出，當(dāng)黃金價(jià)格下跌時(shí)實(shí)際需求增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的實(shí)際需求反過(guò)來(lái)會(huì)提升金價(jià)?？梢?jiàn)，實(shí)際需求對(duì)黃金價(jià)格起一個(gè)“穩(wěn)定器”的作用。與之對(duì)應(yīng)的是，由于黃金ETF的推出，投資者可以非常便利的投資黃金。
投資黃金的需求近些年不斷提升，同時(shí)，黃金期貨等金融衍生品的交易量在近年也大幅度增加。投資需求與實(shí)際需求對(duì)金價(jià)的作用并不一樣，投資需求與金價(jià)同步運(yùn)動(dòng)，即金價(jià)升高，投資需求增大，增大了的投資需求會(huì)進(jìn)一步再推高價(jià)格；反之亦然。因而，投資需求對(duì)黃金價(jià)格帶來(lái)一種“正反饋”效用，它加大了金價(jià)的波動(dòng)。世界黃金委員會(huì)(TheWorldGoldCouncil)數(shù)據(jù)顯示2013年來(lái)資本持續(xù)流出黃金ETF產(chǎn)品。
相比黃金的實(shí)際需求，其投資需求對(duì)金價(jià)漲跌的效用更明顯。例如，同樣購(gòu)買(mǎi)1噸黃金，投資需求對(duì)價(jià)格的影響是實(shí)際需求的4倍左右。可見(jiàn)，資本的流入流出對(duì)黃金市場(chǎng)的影響是至關(guān)重要的，特別在短時(shí)間內(nèi)。美國(guó)股市的大幅上漲以及歐美投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好都使得投資者把投資挪出黃金市場(chǎng)而投資股票等其他“非保值”性資產(chǎn)；同時(shí)，各國(guó)政府會(huì)根據(jù)本國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)增持或減持黃金。因此，關(guān)注華爾街資本流入流出金市是短期預(yù)測(cè)金價(jià)的重要指標(biāo)。
由于黃金ETF、黃金期貨等產(chǎn)品的推出使得投資人很容易投資紙黃金，這造成了資本更頻繁的流動(dòng)，因而造成金價(jià)波動(dòng)的加劇。筆者計(jì)算，從1990年到2004年黃金價(jià)格的波動(dòng)率約為每年13%。而2004年到2012年，其價(jià)格波動(dòng)率增至每年20%，波動(dòng)率增長(zhǎng)了50%。也就是說(shuō)，比起10年前，我們會(huì)看到國(guó)際現(xiàn)貨金更加忽高忽低。
盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇可期，其通貨膨脹率水平將保持較低水平，這些因素都會(huì)使金價(jià)停留在低位，但若黃金價(jià)格低于其生產(chǎn)成本（1250美元每盎司），部分黃金企業(yè)會(huì)選擇停產(chǎn)，供給減少將提振價(jià)格；同時(shí)，美債、歐債危機(jī)沒(méi)有得到全面解決，中東地區(qū)的不穩(wěn)定局勢(shì)以及發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)低迷等因素依然存在，這些潛在危機(jī)一旦爆發(fā)或深化將會(huì)誘發(fā)金價(jià)大幅上漲；此外，從近20年的數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金價(jià)格已落后于美國(guó)貨幣發(fā)行和通貨膨脹的速度；這些都預(yù)示著未來(lái)黃金依然有上漲空間。
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