對(duì)新興市場(chǎng)投資者來說，土耳其發(fā)出的信號(hào)發(fā)生了明顯變化。一系列改革使其重新回到了擁有可投資本幣資產(chǎn)的國家行列。

多年來，“低利率和國家主導(dǎo)的信貸擴(kuò)張”相結(jié)合的非正統(tǒng)政策導(dǎo)致了高通脹和非常脆弱的里拉。因此，新興市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)性地減持了土耳其本土資產(chǎn)。

然而，在埃爾多安于2023年再次當(dāng)選總統(tǒng)后，這種激進(jìn)的政策立場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，同時(shí)希姆謝克擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)，意味著貨幣和財(cái)政正統(tǒng)的回歸開始了。

在2023年3月至7月期間，里拉貶值38%。隨后，為了穩(wěn)住匯率和失控的通脹(通脹率在2023年5月達(dá)到75%)，土耳其央行在9個(gè)月內(nèi)將利率從8.5%上調(diào)至50%，調(diào)整宏觀審慎政策以進(jìn)一步收緊信貸環(huán)境。

隨后通貨膨脹急劇下降。今年6月，環(huán)比通脹率降至1.6%(折合成年率相當(dāng)于21.6%)，這很可能成為新常態(tài)。如果通脹穩(wěn)定在這一水平，土耳其的實(shí)際利率將達(dá)到20%左右。

更穩(wěn)定的價(jià)格對(duì)里拉的穩(wěn)定至關(guān)重要，因?yàn)檫@會(huì)鼓勵(lì)本幣進(jìn)一步去美元化，以及外國投資者的流入。

事實(shí)上，貨幣貶值和高利率已經(jīng)使經(jīng)常賬戶赤字從2023年第一季度占GDP的5.5%降至今年同期的2.8%，旅游收入將在今年夏季進(jìn)一步提振這一比例。

在央行收緊政策的同時(shí)，財(cái)政部長(zhǎng)正在推動(dòng)財(cái)政整頓。2023 年，公用事業(yè)價(jià)格和消費(fèi)稅因此上調(diào)，再加上里拉貶值，短期內(nèi)加劇了通脹問題。

然而，新的稅收措施側(cè)重于直接稅，這往往會(huì)抑制通貨膨脹。削減赤字還將包括一些強(qiáng)硬措施，例如凍結(jié)未來幾年的公務(wù)員工資。

在經(jīng)歷了過去多次失敗的開端之后，埃爾多安是否會(huì)對(duì)這些正統(tǒng)政策“掉頭”的問題仍然存在。然而，這一次的改革似乎有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在外人看來，埃爾多安明白里拉的穩(wěn)定現(xiàn)在與他的受歡迎程度有關(guān)。

里拉最近幾個(gè)月一直保持穩(wěn)定/圖源：FT

盡管他之前的立場(chǎng)是非正統(tǒng)的，但總統(tǒng)對(duì)正統(tǒng)對(duì)GDP的積極影響并不陌生。

在埃爾多安執(zhí)政的第一個(gè)十年(到2012年)，明智的貨幣和財(cái)政政策支持了外國投資的大幅增長(zhǎng)。在此期間，經(jīng)濟(jì)按實(shí)際價(jià)值計(jì)算增長(zhǎng)了64%，導(dǎo)致人均國內(nèi)生產(chǎn)總值增加了43%。

這段歷史可以為未來的道路提供線索。2002年至2012年的增長(zhǎng)熱潮發(fā)生在1999年國際貨幣基金組織主導(dǎo)的改革之后，土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。改革最初是成功的，創(chuàng)造了良好的貿(mào)易機(jī)會(huì)。

但在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，新興市場(chǎng)的資本外流，加上當(dāng)?shù)卣尾环€(wěn)定，降低了人們對(duì)改革將得到全面實(shí)施的信心。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2001年底，當(dāng)時(shí)土耳其擴(kuò)大了IMF的計(jì)劃，改善了投資者的信心。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)通縮，導(dǎo)致資本離開美國，流向包括土耳其在內(nèi)的新興市場(chǎng)。

重要的是，土耳其的宏觀經(jīng)濟(jì)問題遠(yuǎn)沒有1999年那么嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)，該國預(yù)算赤字達(dá)到GDP的12%，貨幣貶值伴隨著大量短期美元債務(wù)。如今，希姆謝克的措施旨在將赤字從一個(gè)更可控的水平上鞏固起來，而大多數(shù)公共債務(wù)都是以里拉計(jì)價(jià)的。

這條良性道路需要埃爾多安說服外國投資者，土耳其再次成為一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)。最近，土耳其加強(qiáng)了與海灣地區(qū)投資者的聯(lián)系，這些投資者增加了在中央銀行的存款，并提供了其他支持來源。

目前，說改革是否會(huì)帶來長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)還為時(shí)過早，但跡象是積極的。