過(guò)去幾年有一個(gè)現(xiàn)狀很明顯，美國(guó)屢屢針對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)，感覺像是貿(mào)易戰(zhàn)輸了以后又想玩點(diǎn)什么陰謀詭計(jì)。

我們給大家一組數(shù)據(jù)，再看背后的邏輯，2018年和2019年的第二季度，一個(gè)是美國(guó)威脅要對(duì)我國(guó)加關(guān)稅，一個(gè)是落地加征10%-25%的關(guān)稅。

這兩次加關(guān)稅人民幣都出現(xiàn)了比較明顯的貶值(離岸價(jià)格)，從6.4-7以及6.7-6.9，中間開了一個(gè)G20峰會(huì)人民幣出現(xiàn)短暫的升值。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了兩種不同的聲音，一個(gè)是說(shuō)我國(guó)為了對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)的影響，主動(dòng)匯率貶值，另一個(gè)是關(guān)稅恐慌，引發(fā)資本外流。

最后根據(jù)公布的金融賬戶出入情況找到了答案：

2018年3月底，美國(guó)開啟貿(mào)易爭(zhēng)端之后，我國(guó)剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)后的金融賬戶差額出現(xiàn)了快速的下降。

2019年5月份中美貿(mào)易談判遇阻以及2000億美元關(guān)稅的提升， 2019年二季度金融賬戶(剔除儲(chǔ)備資產(chǎn))差額大幅度下跌，并且轉(zhuǎn)入深度負(fù)值。

由此可以看出，帶有恐慌的資本外流應(yīng)該是人民幣貶值的主要推動(dòng)因素，由此也可以得出一個(gè)結(jié)論：如果說(shuō)貿(mào)易戰(zhàn)是山姆大叔的陽(yáng)謀，那么引發(fā)資本外流則是徹徹底底的陰謀。

那么美國(guó)什么這么搞呢，因?yàn)樵?015-2018年美聯(lián)儲(chǔ)上一輪加息中，在我國(guó)沒(méi)撈到任何好處，硬生生加了3年利率結(jié)果山姆大叔失落了。

2015-2016年由于股災(zāi)的出現(xiàn)，外國(guó)投資者持有人民幣金融資產(chǎn)從4.6萬(wàn)億元降到了3萬(wàn)億元，然后到了2018年初的時(shí)候又回到了4.5萬(wàn)億元。

這個(gè)周期正好是美聯(lián)儲(chǔ)加息的區(qū)間，意味著中國(guó)金融市場(chǎng)的價(jià)值持續(xù)被看好，美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒(méi)有讓資本離開中國(guó)市場(chǎng)，這就是美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)核心陰謀的起因。

然后我們?cè)賮?lái)看本輪人民幣瘋狂貶值歷程，到目前為止人民幣自年初以來(lái)貶值2700多個(gè)點(diǎn)(6.338-6.6105)，其中大部分的貶值就發(fā)生是從4.19日開始的，上五個(gè)交易日共貶值超過(guò)2000個(gè)點(diǎn)。

對(duì)此市場(chǎng)上又開始了眾說(shuō)紛紜，有的人認(rèn)為是中美國(guó)債收益率倒掛，還有的認(rèn)為目前今年疫情對(duì)我經(jīng)濟(jì)影響引發(fā)投資者擔(dān)憂，還有的認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年加息或前所未有。逐一說(shuō)明：

▲“利差倒掛”這事最多就是個(gè)導(dǎo)火索，而且不會(huì)長(zhǎng)久，原因很簡(jiǎn)單資本流入美國(guó)無(wú)利可圖，美利堅(jiān)的通脹高的離譜，去了毫無(wú)意義。

▲疫情肯定是經(jīng)濟(jì)有些影響，但實(shí)際上不大，一系列的政策已經(jīng)落地，一旦緩解今年后期的爆發(fā)必然很高，況且我國(guó)一季度的外貿(mào)增長(zhǎng)還是狠迅猛的。

▲美聯(lián)儲(chǔ)今年不論怎么加息，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響始終有限，而且現(xiàn)在世界對(duì)人民幣資產(chǎn)的青睞遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是過(guò)去幾年可比的。

話句話說(shuō)，內(nèi)部我們足夠韌性，外部(美元)無(wú)論有多鋒利，都不會(huì)是人民幣如此貶值的最大理由，我們?cè)倏赐赓Y持有人民幣金融資產(chǎn)，截至2月末是10.5萬(wàn)億元，環(huán)比下降了3000億，但是同比增加了9000億，根據(jù)往年同期來(lái)看，這一數(shù)字相對(duì)都是在微降狀態(tài)。

外資持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)

如此看來(lái)，這一輪人民幣貶值我們有著自己的目的——之前太強(qiáng)勢(shì)，從去年6月開始美元瘋狂甚至，近一年的時(shí)間里人民幣也是，相對(duì)來(lái)說(shuō)這屬于好事情，說(shuō)明外國(guó)資本認(rèn)為人民幣也具有了避險(xiǎn)功效。

但是，過(guò)于強(qiáng)勢(shì)也不行，例如美元的強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致全球非美貨幣哀嚎一片，一些國(guó)家的資本可能會(huì)流入美國(guó)，但也有不想去的，畢竟今年美國(guó)金融制裁玩出了底線，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本肯定不愿承擔(dān)。

這個(gè)時(shí)候他們就愛上了中國(guó)市場(chǎng)，但是人民幣過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，以至于進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)存在的匯率損失，會(huì)打消部分外資的興趣。

當(dāng)然貶值對(duì)于我國(guó)的出口也是有利的，在經(jīng)濟(jì)遇到一些問(wèn)題的時(shí)候，通過(guò)出口增加收入也是很有必要。這兩天有個(gè)消息就可以說(shuō)明。受疫情影響，我們外貿(mào)的部分訂單被東南亞搶走了，例如越南3月出口超過(guò)深圳，環(huán)比暴增近50%。

當(dāng)然這次貶值的確也急了一些，這是部分外資使壞的結(jié)果，或者說(shuō)不壞好意，屬于短期在我國(guó)市場(chǎng)撈金的。根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，上個(gè)月外資溜了1110億元，其中債券710億元，股票400億元，期間人民幣匯率從6.3貶值到了6.4。

如今央行也出了手段，下調(diào)了外匯存準(zhǔn)率(外資投資中國(guó)需要上交人民銀行的資金占比)，去年底的時(shí)候從7%提到9%，現(xiàn)在下調(diào)至8%，說(shuō)白了就是要盡可能留住外資，這個(gè)操作很重要。

最近，不止人民幣暴跌，股市也出現(xiàn)大幅度的回調(diào)，若從年初算起，跌了750多個(gè)點(diǎn)，市值從75萬(wàn)億元跌倒了59萬(wàn)億元，蒸發(fā)了16萬(wàn)億元。

這兩者有什么關(guān)聯(lián)么，理論上來(lái)說(shuō)，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致越來(lái)越多的外資被吸引進(jìn)入中國(guó)，最終形成外資涌入中國(guó)尋找投資機(jī)會(huì)的結(jié)果，外資會(huì)將所兌換的人民幣投入中國(guó)股票市場(chǎng)，然后股指就漲了。

另一方面，面對(duì)外資的涌入，外匯占款會(huì)上升，要保持外匯的穩(wěn)定，要適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)，利率也會(huì)下降，促進(jìn)股指上漲。

但歷史數(shù)據(jù)說(shuō)明，即便是人民幣處于貶值趨勢(shì)，外資流入股票市場(chǎng)的資金幾率也很大，因此匯率變動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)可能帶來(lái)的更多的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，例如人民幣升值對(duì)于進(jìn)口大于出口的企業(yè)利潤(rùn)的增加。

那就只有一種可能，外部因素導(dǎo)致匯率和股票市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)波動(dòng)，例如上文說(shuō)的外資流出引發(fā)拋售或疫情影響等等。

話說(shuō)回來(lái)，外資對(duì)于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的沖擊是非常小的，而且流入美國(guó)股票市場(chǎng)也沒(méi)用，扣除通脹回報(bào)率是極低的，短期投機(jī)可能會(huì)這么做，長(zhǎng)期還是要看經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)仍然是最優(yōu)選擇。

所以美元在加息的情況下收割我國(guó)股票市場(chǎng)那簡(jiǎn)直是天方夜譚，那這次股指深調(diào)有何意義?去杠桿!哪里的杠桿，房地產(chǎn)的。

這幾年有一些房地產(chǎn)公司頻頻爆雷，其中不乏行業(yè)巨頭，這個(gè)泡沫是一定要盡早擠掉的，前段時(shí)間主要從事債券市場(chǎng)著手，要降低這些地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)杠桿，保證能夠正常開展業(yè)務(wù)，例如按期交房。

目前很多企業(yè)暫時(shí)轉(zhuǎn)危為安，若說(shuō)“脫離苦?！边€需要時(shí)間，地產(chǎn)企業(yè)的問(wèn)題除了債券以外，就是股票市場(chǎng)。

根據(jù)去年新增數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)融資信用債占比超過(guò)31%，海外的占比15%，信托和信用債一樣，其次就是ABS融資占23%。

需要說(shuō)明一下，ABS融資說(shuō)白了就是房地產(chǎn)企業(yè)以現(xiàn)在手里的項(xiàng)目為基礎(chǔ)，然后以這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益為保證，然后發(fā)行債券籌資。

以上這些都屬于發(fā)債融錢，是去杠桿最難啃的骨頭，除了這個(gè)以外就是房地產(chǎn)上市公司股票定增融資，實(shí)際上這屬于隱形提高杠桿，一旦面臨經(jīng)營(yíng)不善，這些錢也要打水漂，不僅不管是誰(shuí)投資的，都傷到了資本。

房地產(chǎn)企業(yè)的定增融資一般是兩種：第一種是直接融，給投資方股票，然后拿錢;第二種就是通過(guò)銀行，即銀行先定增融資，籌到錢以后地產(chǎn)企業(yè)再通過(guò)ABS融資借過(guò)來(lái)。

例如2018年房地產(chǎn)負(fù)債率頂峰的時(shí)候，當(dāng)年定增融資最多的行業(yè)之一就是金融業(yè)，例如當(dāng)年農(nóng)業(yè)銀行定融了1000億元，刷新了歷史記錄。

自從2015年以后，房地產(chǎn)的市盈率一路走低，股指越來(lái)越低，這屬于行業(yè)壓低，估價(jià)只是順帶的，現(xiàn)在就是要把屬于房地產(chǎn)的資本轉(zhuǎn)移到更有利經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)當(dāng)中，例如通信、醫(yī)療等科技企業(yè)。

但是這些企業(yè)相對(duì)估值都是偏高的，不利于大量資本流入，因此這個(gè)股指深蹲一方面擠掉地產(chǎn)企業(yè)的隱形資本，另一方面增加含金量更好的企業(yè)。

所以說(shuō)，本輪無(wú)論是人民幣貶值還股票的下跌，都是金融市場(chǎng)需要的，完全符合我們金融服務(wù)實(shí)體的宗旨。

不過(guò)，在這個(gè)過(guò)程中，痛肯定是有的，但時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，而且千萬(wàn)不宜跟風(fēng)，尤其是外資的走向，要知道這些資本回來(lái)抄底的時(shí)候比誰(shuí)都快。

最后一句諫言：財(cái)富是美好的，得到財(cái)富的過(guò)程可能是“悲壯的”，且行且珍惜吧。