自從各國經(jīng)濟從疫情中復蘇以來，貨幣政策分歧一直是金融市場的一個主要主題，這也導致了發(fā)達經(jīng)濟體的通脹飆升至幾十年來的高點。

英格蘭銀行從去年12月開始提高利率，這個時間點距離美聯(lián)儲開始大幅加息還有3個月的時間。美國和歐洲之間的政策差異更為明顯，盡管美聯(lián)儲相信美國經(jīng)濟的強勁程度足以應(yīng)對借貸成本的上升，但歐洲央行要謹慎得多，即使上個月的通脹率同比達到創(chuàng)紀錄的7.5%，但迄今尚未加息。

然而，在世界領(lǐng)先的發(fā)達經(jīng)濟體中，有一個國家的發(fā)展方向與其他國家截然不同。在全球貨幣政策中，日本是一個例外。在各大央行中，只有日本銀行保持了其極端鴿派的立場。它一直在積極購買政府債券，將利率維持在極低水平，并堅持將長期債券收益率維持在接近于零的水平。

長期的“經(jīng)濟通縮”

日本有充分的理由與其它發(fā)達經(jīng)濟體分道揚鑣。在高通脹備受關(guān)注的世界里，日本卻繼續(xù)遭受著價格持續(xù)低迷的困擾。

作為亞洲第二大經(jīng)濟體，日本的核心通脹率(不包括食品和能源價格)為- 1.8%，而美國為6.4%，歐元區(qū)為3%，這顯示出日本與其他經(jīng)濟體的差異有多大。

日本正在進行一場與其他發(fā)達經(jīng)濟體不同的戰(zhàn)爭。自1990年巨大的資產(chǎn)價格泡沫破裂以來，通貨緊縮一直困擾著日本經(jīng)濟。在過去十年中，日本決策者采取了“不惜一切代價”來戰(zhàn)勝通貨緊縮的方法。

圖源：路透社

2013年，黑田東彥被任命為日本央行行長，他的任務(wù)是盡一切可能在兩年內(nèi)將通脹率控制在2%。盡管一系列大幅寬松措施幫助推高了價格，但這一目標尚未實現(xiàn)。

不過黑田東彥沒有認輸?shù)嫩E象。由于交易員押注日本債券市場將無法再承受美國和歐洲因通脹而導致的收益率飆升，上周，日本央行強調(diào)了其收益率曲線控制政策。根據(jù)該政策，日本央行將10年期債券收益率保持在0.25%以下。日本央行的積極干預成功地壓低了收益率。

寬松政策加劇“經(jīng)濟低迷”現(xiàn)象

然而，這項政策的成本正在顯著增加。自3月1日以來，日元兌美元匯率下跌逾7%，跌至2015年以來的最低水平。盡管日元的暴跌對該國出口商來說是一個福音，但它推高了以美元計價的進口成本，削弱了家庭的購買力，從而加劇了能源價格飆升帶來的沖擊。雖然日本需要弱勢貨幣來幫助推高通脹，但它也需要消費者增加支出，從而打破阻止企業(yè)提高工資和價格的通貨緊縮心態(tài)。

圖源：法新社

通過將超低債券收益率置于貨幣穩(wěn)定之上，日本央行正鼓勵交易員繼續(xù)做空日元，加劇了人們對生活成本的擔憂，并抑制了家庭消費。與此同時，日本經(jīng)濟上個季度甚至可能出現(xiàn)收縮。

全球通脹使日本難以實現(xiàn)“收益率目標”

逆潮流而動的另一個問題是，日本決策者越來越難以做到可信。去年11月，澳大利亞央行不得不放棄其債券收益率目標，因為通脹加速推高了收益率。這就是日本目前正在發(fā)生的事情。

市場確信，隨著全球通脹和收益率持續(xù)上升，日本央行最終將被迫放棄自己的收益率目標，而且日本的物價上漲也是由全球大宗商品沖擊而非更強勁的國內(nèi)需求推動的。

日本的總體通脹率已上升0.9%，預計未來幾個月還會進一步上升。然而，就在日本似乎最終將實現(xiàn)2%的通脹目標之際，市場對日本央行的決心表示懷疑，目前的物價飆升并不是正確的通脹，復蘇已陷入停滯。日本與通貨緊縮的長期斗爭看來是不可能獲勝的。