自去年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，但未來仍有大量穩(wěn)健的表現(xiàn)空間。目前的普遍預(yù)測(cè)是，在2021年達(dá)到8.1%的增長率后，今年將放緩至5%左右，但如果政策得當(dāng)，2022年的增長預(yù)期很容易被上調(diào)。

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1.中國的財(cái)務(wù)狀況比美國要健康得多，今年可以“負(fù)擔(dān)”更多的刺激措施

疫情最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟(jì)狀況正在改善，全球金融市場信心強(qiáng)勁。可以說，中國今年必須加大力度推出更多經(jīng)濟(jì)刺激措施。如果沒有更便宜的貨幣、更多的銀行貸款和更寬松的財(cái)政政策，增長潛力可能會(huì)受到影響。

經(jīng)濟(jì)需要各方面的拉動(dòng)，包括更強(qiáng)勁的消費(fèi)支出、更多的商業(yè)投資和更多的政府刺激措施，從而保持強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。現(xiàn)在的問題是，中國是否準(zhǔn)備把所有宏觀政策杠桿都作為加速增長的手段。

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面對(duì)疫情和全球經(jīng)濟(jì)衰退，美國采用了更多不顧一切的方法，保持利率接近于零，市場充斥著寬松的貨幣政策，政府財(cái)政進(jìn)入超高速運(yùn)轉(zhuǎn)以保持經(jīng)濟(jì)活力。

美聯(lián)儲(chǔ)的雙重戰(zhàn)略和美國總統(tǒng)拜登的財(cái)政再通脹計(jì)劃似乎正在發(fā)揮作用。經(jīng)合組織預(yù)測(cè)，美國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將達(dá)到3.7%左右。從不利方面看，到2023年，美國財(cái)政擴(kuò)張的成本可能會(huì)將政府債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比推高至132%，幾乎是2008年金融危機(jī)前64%的兩倍。全球債券市場擔(dān)心的是，在美國國債需求最終失控之前，美國的預(yù)算擴(kuò)張能走多遠(yuǎn)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)叫停量化寬松計(jì)劃，并已縮減資產(chǎn)回購規(guī)模，美國國債收益率是否開始大幅推高已不是問題，問題在于何時(shí)。美國的金融信譽(yù)似乎過度膨漲，并面臨風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，中國的金融狀況要健康得多，有足夠的空間采取更寬松的政策，問題在于政府是是否已經(jīng)做好準(zhǔn)備推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速再膨脹。當(dāng)然，在中國央行去年12月將一年期貸款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.8%之后，中國還有進(jìn)一步降息的空間。在去年12月上一次降息50個(gè)基點(diǎn)之后，中國央行還可以進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率(目前為11.5%)，這將有助于降低消費(fèi)者和企業(yè)的借貸成本。

2.中國有理由擴(kuò)張國內(nèi)信貸規(guī)模

政府可能會(huì)考慮到國內(nèi)信貸擴(kuò)張的規(guī)模，12 月份銀行貸款增速看似高達(dá) 11.6%，但從2021年初的12.7%和2020年5月13.2%的高點(diǎn)來看，增速趨勢(shì)一直在放緩。

截至去年12月，中國的通脹率為1.5%，相對(duì)較低，也沒有跡象顯示價(jià)格面臨任何需求拉動(dòng)的壓力，這應(yīng)會(huì)讓政府在放寬信貸條件方面擁有更大的自由度。更高水平的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要融資，需要鼓勵(lì)而不是阻止借款者利用新的信貸。

通貨再膨脹的成本/圖源：SCMP

國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，為國內(nèi)疫情復(fù)蘇提供資金給政府帶來了額外的負(fù)擔(dān)，到2020年底，公共債務(wù)占GDP的比例從2008年全球金融危機(jī)時(shí)的27%上升至67%。

但是如果政府已經(jīng)準(zhǔn)備加大減稅力度，增加政府支出來提振經(jīng)濟(jì)信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，那么隨之而來的將是更高的債務(wù)水平。這可能意味著政府債券收益率上升，但積極影響是中國債券市場對(duì)國際投資者的吸引力越來越大。

中國經(jīng)濟(jì)增長雖然面臨下行，但到2022年仍有6%的增長空間。