周二公布的8月財新中國通用服務業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)(服務業(yè)PMI )顯示，上月的服務業(yè)活動增速為今年年初以來最低，錄得51.8，較7月下降2.3個百分點。

此外，追蹤在國內(nèi)外上市的中國股票的MSCI中國指數(shù)較2021年2月的峰值下跌了約50%。根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，中國股票和英國股票一樣，是今年表現(xiàn)最差的主要資產(chǎn)。毫無疑問的是，中國的風險反映在資產(chǎn)價格上，尤其是股票和公司債券的價格。

然而，在歐洲和美國，壞消息卻遠未被市場消化。以歐元區(qū)為例，盡管政策制定者面臨噩夢般的前景，但歐元區(qū)股市基準指數(shù)——歐洲斯托克50指數(shù)今年上漲了近12%。在中國面臨增長問題的同時，歐元區(qū)也面臨嚴重的增長問題，而嚴重的通脹問題又加劇了這一問題。

滯脹的威脅(經(jīng)濟停滯和通貨膨脹)正在逼近歐元區(qū)。盡管歐元區(qū)的物價比英國下跌得更厲害，但歐洲單一貨幣區(qū)正在與比美國更棘手的通貨膨脹作斗爭。國際沖突引發(fā)的大宗商品沖擊正影響到工資要求，推高了通脹預期。

這一切使得歐洲央行很難停止加息行動。盡管德國在第二季度勉強擺脫了衰退，并將在今年剩余時間里陷入停滯。

經(jīng)歷急劇衰退的不僅僅是歐洲最大的經(jīng)濟體。8月23日公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，上月歐元區(qū)整體服務業(yè)活動自去年末以來首次出現(xiàn)萎縮。

沒有哪個主要經(jīng)濟體比歐元區(qū)更有可能遭受全面衰退。事實上，歐洲央行面臨的政策困境比美聯(lián)儲面臨的更為嚴峻。

然而，盡管存在這些風險，歐元區(qū)高收益?zhèn)?垃圾債券)的利差仍低于去年年底的水平。這只能被描述為對風險的嚴重錯誤定價，而且必然會再次困擾投資者。

在美國，經(jīng)濟狀況較好，但矛盾的是，這正是資產(chǎn)價格容易出現(xiàn)無序調(diào)整的主要原因。今年年初，經(jīng)濟衰退似乎不可避免。然而，事實證明，勞動力市場對美聯(lián)儲的大幅加息具有彈性。此外，通脹下降幅度超過歐洲，這讓許多投資者相信美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷“軟著陸”。

在圍繞生成人工智能的炒作的支撐下，美國出人意料的優(yōu)異表現(xiàn)引發(fā)了一波樂觀情緒。 摩根大通表示，以科技股為主的納斯達克綜合指數(shù)今年上漲了32%，成為全球表現(xiàn)最好的主要指數(shù)。

然而，勞動力市場的持續(xù)彈性是要付出代價的。這使得美聯(lián)儲在遏制通脹的“最后一英里”變得更加艱難，在人們擔心美聯(lián)儲已經(jīng)過于嚴厲地收緊政策之際，加大了進一步加息的風險。

隨著通貨膨脹侵蝕人們的儲蓄，消費者的壓力跡象正在增加——信用卡和汽車貸款拖欠率正在飆升。此外，就業(yè)增長在過去幾個月里急劇放緩，這表明美聯(lián)儲加息的累積效應開始產(chǎn)生影響。阿波羅全球管理公司在7月份發(fā)表的一份報告中表示:“我們不要忘記，硬著陸在開始時總是看起來像軟著陸?！?/p>

然而，美國股市甚至沒有考慮到硬著陸的可能性，投資者需要為2024年美國股市大幅波動做好準備。

中國市場依然脆弱。但至少壞消息已經(jīng)被消化了。在歐洲和美國，市場過于自滿。