對于大部分投資者而言，2022年是充滿挑戰(zhàn)的一年，主要股票和債券市場的總回報率都為負。直到第四季度，總回報才有所回升。可即便是現(xiàn)在，許多人仍對反彈持懷疑態(tài)度，因為通脹、利率、經(jīng)濟增長仍有可能帶來壞消息。

投資者的信心很脆弱，消息也不容樂觀。那么，2023年我們應該期待什么呢?

縱觀上市債券和股票市場，很難找到任何在今年上漲的指數(shù)。大多數(shù)都損失慘重，而損失最大的是那些對利率變化最敏感的資產(chǎn)類別。

這些所謂的“長期”投資包括長期債券和全球股票市場中依賴穩(wěn)定長期收益增長的部分。長期美國國債和納斯達克股指等資產(chǎn)遭受的損失比大多數(shù)資產(chǎn)都要大。

這在很大程度上要歸結為一代人一次的估值調(diào)整，其核心是長期利率從量化寬松時代的極低水平逆轉。要知道，就在不久之前，德國長期政府債券的到期收益率還是負的;在疫情爆發(fā)期間，30年期美國國債收益率一度跌至1%的歷史低點。

這種低收益率為整個金融市場的估值定下了基調(diào)，使得股票市盈率遠高于長期平均水平。投資者從中獲利頗豐。以摩根士丹利資本國際世界指數(shù)為代表的全球股市在2020年的回報率為16.5%，2021年為22%。

通貨膨脹是估值調(diào)整的導火索。世界各地的央行對通脹的強勁感到驚訝，不得不大幅提高利率。在2009年全球金融危機之后，異常寬松的貨幣政策總會在某個時候結束。

沒有人預料到這會很快發(fā)生，但隨著債券收益率和股票倍數(shù)迅速正?；?，恢復到更能反映基本面的水平，投資者立馬就受到了沖擊。

在我看來，現(xiàn)在這一轉變已經(jīng)完成了。債券收益率符合實際 GDP 增長和通脹預期的長期趨勢。中央銀行設置了一個目標利率水平，該水平根據(jù)最近的標準將略顯限制。

希望這些做法足以使通脹率降低。有證據(jù)表明，在供應鏈的限制下以及全球大宗商品價格不再構成價格上行壓力，通貨膨脹可能達到頂峰。

我們已經(jīng)接近利率周期的峰值，這意味著債券投資者未來的損失風險會降低。的確，固定收益的前景令人鼓舞，投資者現(xiàn)在可以鎖定更高的收益率。

在全球信貸市場，我們看到了更多正的投資回報，包括亞洲。自10月底以來，亞洲借款人發(fā)行的以美元計價的公司債券的回報非常強勁。

利率和債券收益率見頂可能為全球債券市場帶來更好的結果，收入回報將比多年來更高。對股市而言，利率見頂是個好消息，也許市盈率已經(jīng)觸底。

近期全球油價下跌對企業(yè)盈利也是一個好消息，因為它減輕了一些利潤率壓力，尤其是對工業(yè)企業(yè)和其他能源大戶而言。在2022年，石油和天然氣股票的表現(xiàn)遠遠優(yōu)于其他股票市場。隨著油價下跌，這種趨勢的逆轉應該有利于非必需消費品甚至科技等行業(yè)。

利率峰值和油價下跌是前景中的兩個利好因素。然而，投資者需要為全球利率在一段時間內(nèi)保持高位做好準備。核心通脹率要想回到主要央行所希望的2%至3%的水平，將是比較緩慢的。此外，經(jīng)濟增長正在放緩，預計美國和歐元區(qū)將在今年上半年出現(xiàn)衰退。

更好的一年即將到來。要注意的是要控制預期，巨額資本增長回報的前景并不樂觀。然而，專注于收益的投資有更好的機會。在亞洲，以美元計價的優(yōu)質(zhì)公司債券收益率達到6%并不罕見。能夠保持盈利能力并支付股息的優(yōu)質(zhì)公司將獲得相對強勁的股價表現(xiàn)。