在美聯(lián)儲(chǔ)年初以來的連續(xù)三次遞增式加息、6月開啟縮表以及鷹派預(yù)期指引的接連操作下,美國通脹預(yù)期開始出現(xiàn)明顯回落。通脹預(yù)期回落帶動(dòng)10年期美債收益率回到3%以下,截至北京時(shí)間周六凌晨(7月2日)收盤,十年期美債收益率跌至2.889%。
隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂日益加重,對(duì)美國政策收益率終點(diǎn)的預(yù)期也在回落。更令人擔(dān)憂的是,即使經(jīng)濟(jì)增長可能停滯不前,但債券暴跌的趨勢可能會(huì)延續(xù),因?yàn)橥浫晕幢恢品?/strong>
通脹目前仍保持在相當(dāng)高的水平,只要通脹保持高位,美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采取激進(jìn)措施。目前大部分交易員仍認(rèn)為加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性略高于50個(gè)基點(diǎn),而基準(zhǔn)收益率(目前為1.25%-1.5%)將在今年年底之前升至3.3%左右。但市場定價(jià)表明美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)走得太遠(yuǎn),明年一季度政策收益率最高不到3.4%,美聯(lián)儲(chǔ)將被迫在2023年結(jié)束之前降息超過50個(gè)基點(diǎn)。
Nuveen首席投資官表示,美聯(lián)儲(chǔ)需要看到通脹數(shù)據(jù)持續(xù)放緩,然后才能踩下加息的剎車。與此同時(shí),他們很難避免經(jīng)濟(jì)衰退。
本周,因假期縮短,預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更多波動(dòng)。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所言,為了緩解通脹,央行需要讓美國勞動(dòng)力市場降溫,6月份的就業(yè)報(bào)告和關(guān)鍵職位空缺數(shù)據(jù)將成為焦點(diǎn)。
中金宏觀認(rèn)為,近期,美國6月ISM制造業(yè)PMI低于預(yù)期,其中的新訂單分項(xiàng)降至50以下,顯示需求放緩。與此同時(shí),美國5月實(shí)際消費(fèi)支出環(huán)比下滑,加劇市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。但另一方面,勞動(dòng)力短缺、原材料價(jià)格上漲等因素繼續(xù)存在,美國通脹風(fēng)險(xiǎn)難言解除。總體上,美國經(jīng)濟(jì)正面臨物價(jià)上漲、貨幣緊縮、需求走弱的三重夾擊。對(duì)此,美國債券市場反映強(qiáng)烈,衰退交易主導(dǎo)下,10年期美債收益率大幅回落,但由于通脹依舊有韌性,美債收益率難言見頂。
中信建投亦表示,美債收益率博弈的背后,仍是緊縮和衰退兩股力量的競爭。目前美債長端收益率面臨兩股相反的力量作用,一方面,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的立場堅(jiān)定,加息推動(dòng)短端收益率上行,長端收益率也將相應(yīng)走高。另一方面,衰退預(yù)期盛行,通脹預(yù)期走弱,疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)等矛盾,期限利差形成壓縮,長端有下行基礎(chǔ)。顯然,目前投資者更加擔(dān)心衰退的風(fēng)險(xiǎn),認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)緊縮的終點(diǎn)已然清晰,通脹已成強(qiáng)弩之末,衰退和下行將在短期徹底解決高通脹問題,后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)將重回經(jīng)濟(jì)??紤]到聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度明確,出現(xiàn)滯脹也會(huì)優(yōu)先考慮通脹問題,因此上述市場邏輯的變化,基于一個(gè)基本的假設(shè):通脹短期會(huì)很快解決,尤其是衰退來臨時(shí)。但是,通脹在三季度和下半年仍面臨超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),一旦預(yù)期路徑被證偽,市場可能再度修正和波動(dòng)。