在美聯(lián)儲年初以來的連續(xù)三次遞增式加息、6月開啟縮表以及鷹派預期指引的接連操作下,美國通脹預期開始出現(xiàn)明顯回落。通脹預期回落帶動10年期美債收益率回到3%以下,截至北京時間周六凌晨(7月2日)收盤,十年期美債收益率跌至2.889%。
隨著對經(jīng)濟衰退的擔憂日益加重,對美國政策收益率終點的預期也在回落。更令人擔憂的是,即使經(jīng)濟增長可能停滯不前,但債券暴跌的趨勢可能會延續(xù),因為通脹仍未被制服。
通脹目前仍保持在相當高的水平,只要通脹保持高位,美聯(lián)儲將繼續(xù)采取激進措施。目前大部分交易員仍認為加息75個基點的可能性略高于50個基點,而基準收益率(目前為1.25%-1.5%)將在今年年底之前升至3.3%左右。但市場定價表明美聯(lián)儲不會走得太遠,明年一季度政策收益率最高不到3.4%,美聯(lián)儲將被迫在2023年結(jié)束之前降息超過50個基點。
Nuveen首席投資官表示,美聯(lián)儲需要看到通脹數(shù)據(jù)持續(xù)放緩,然后才能踩下加息的剎車。與此同時,他們很難避免經(jīng)濟衰退。
本周,因假期縮短,預計將出現(xiàn)更多波動。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所言,為了緩解通脹,央行需要讓美國勞動力市場降溫,6月份的就業(yè)報告和關(guān)鍵職位空缺數(shù)據(jù)將成為焦點。
中金宏觀認為,近期,美國6月ISM制造業(yè)PMI低于預期,其中的新訂單分項降至50以下,顯示需求放緩。與此同時,美國5月實際消費支出環(huán)比下滑,加劇市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。但另一方面,勞動力短缺、原材料價格上漲等因素繼續(xù)存在,美國通脹風險難言解除。總體上,美國經(jīng)濟正面臨物價上漲、貨幣緊縮、需求走弱的三重夾擊。對此,美國債券市場反映強烈,衰退交易主導下,10年期美債收益率大幅回落,但由于通脹依舊有韌性,美債收益率難言見頂。
中信建投亦表示,美債收益率博弈的背后,仍是緊縮和衰退兩股力量的競爭。目前美債長端收益率面臨兩股相反的力量作用,一方面,美聯(lián)儲緊縮的立場堅定,加息推動短端收益率上行,長端收益率也將相應(yīng)走高。另一方面,衰退預期盛行,通脹預期走弱,疊加地緣風險等矛盾,期限利差形成壓縮,長端有下行基礎(chǔ)。顯然,目前投資者更加擔心衰退的風險,認為聯(lián)儲緊縮的終點已然清晰,通脹已成強弩之末,衰退和下行將在短期徹底解決高通脹問題,后續(xù)聯(lián)儲的任務(wù)將重回經(jīng)濟??紤]到聯(lián)儲對通脹的態(tài)度明確,出現(xiàn)滯脹也會優(yōu)先考慮通脹問題,因此上述市場邏輯的變化,基于一個基本的假設(shè):通脹短期會很快解決,尤其是衰退來臨時。但是,通脹在三季度和下半年仍面臨超預期的風險,一旦預期路徑被證偽,市場可能再度修正和波動。