去年11月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，失業(yè)率降至“自然失業(yè)率”以下，這是在不造成通貨膨脹的情況下可持續(xù)的最低水平。核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、的通脹率也飆升至近5%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率。

然而直到今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始加息，利率仍遠(yuǎn)低于“中性利率”(這是美聯(lián)儲(chǔ)政策既不寬松也不限制的理論水平)。這種延遲反應(yīng)使美國(guó)通貨膨脹加劇，工資價(jià)格呈螺旋上升。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不得不迅速大幅加息。這種快速緊縮將使全球流動(dòng)性緊張，并導(dǎo)致全球需求嚴(yán)重萎縮，導(dǎo)致金融動(dòng)蕩，甚至可能導(dǎo)致全球衰退。

在這種背景下，中國(guó)可以利用擴(kuò)張性財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在一個(gè)不確定的世界中創(chuàng)造更多的確定性。

相比于美國(guó)，我國(guó)的擴(kuò)張政策不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹。隨著美聯(lián)儲(chǔ)耗盡過(guò)剩的美元流動(dòng)性，其輸入性通脹將逐漸消退。雖然我國(guó)的失業(yè)率并不低，但通貨膨脹率低于目標(biāo)。如果國(guó)家采取需求側(cè)刺激措施，在國(guó)內(nèi)失業(yè)率降至自然水平之前，通脹仍將保持在較低水平。

隨著外國(guó)需求出現(xiàn)動(dòng)搖的跡象，國(guó)家可以考慮提供更多的支持。例如為一孩以上的父母提供生育津貼，并向疫情防控良好的地區(qū)家庭發(fā)放補(bǔ)助，幫助穩(wěn)定需求和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。確保平等獲得基本公共服務(wù)將更有效地增強(qiáng)消費(fèi)者信心，促進(jìn)共同繁榮。另外，政府支付的家庭收入增加可以刺激需求，從而增強(qiáng)企業(yè)信心并推動(dòng)投資。

同時(shí)，中國(guó)央行應(yīng)保持穩(wěn)健、中性的貨幣政策。隨著財(cái)政刺激在全球需求疲軟的情況下增加內(nèi)需，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率和人民幣將面臨上行壓力。央行應(yīng)努力保持國(guó)內(nèi)利率不變，以免阻礙私人投資。

央行還應(yīng)避免國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的迅速放松，因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格上漲。隨著全球人口結(jié)構(gòu)的變化、工業(yè)生產(chǎn)的脫碳和本地化，全球利率和通貨膨脹已進(jìn)入長(zhǎng)期上升軌道，這意味著全球債券、股票和房地產(chǎn)估值將下降。如果房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲，外國(guó)資產(chǎn)看起來(lái)將變的更有吸引力，可能導(dǎo)致資本外逃，影響金融穩(wěn)定。

更重要的是，央行應(yīng)保持人民幣實(shí)際有效匯率穩(wěn)定，尤其避免過(guò)度升值。在海外生產(chǎn)受到影響的兩年后，人民幣實(shí)際有效匯率在3月份升至最高水平。在這種環(huán)境下，人民幣升值將損害中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，提高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的美元價(jià)格，損害收入和財(cái)富分配。

人民幣兌美元匯率/來(lái)源：SCMP

隨著其他國(guó)家重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)并恢復(fù)工業(yè)生產(chǎn)，中國(guó)商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)變得沒(méi)有那么明顯了。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)換算系數(shù)，當(dāng)日元對(duì)人民幣的匯率超過(guò)22時(shí)，中國(guó)生產(chǎn)的商品和服務(wù)的價(jià)格將高于日本。由于日元仍在下跌，許多人擔(dān)心人民幣和其他亞洲貨幣可能很快遭受打擊。

然而，許多日本公司已將工廠遷往海外，日本缺乏能源和勞動(dòng)力，在大多數(shù)新興行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力較低。因此，日元快速大幅貶值短期內(nèi)可能不會(huì)對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生太大影響。盡管如此，我國(guó)還是可以發(fā)揮帶頭作用，加強(qiáng)與其他亞洲國(guó)家和新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，以避免任何競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。

在美聯(lián)儲(chǔ)專注于緊縮需求的背景下，許多依賴低利率美元和商品出口的國(guó)家將受到經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和動(dòng)蕩的影響。與過(guò)熱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)相比，我國(guó)的通脹率還處于很低的水平，因此國(guó)家可以刺激經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大需求，以對(duì)沖全球需求下降的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)。