本周四（3月17日）02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布3月利率決議，市場(chǎng)認(rèn)為3月加息已是“板上釘釘”，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)到99.8%。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)還未上調(diào)利率，全球最大債券市場(chǎng)已經(jīng)亮起紅燈——“美債收益率曲線倒掛”趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，警告美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升！

業(yè)內(nèi)普遍共識(shí)：“美債收益率倒掛是關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的極為有效的先行指標(biāo)?！?/span>

為什么會(huì)有這種說法呢？

眾所周知，美國(guó)財(cái)政部通過發(fā)行各種形式的債券為聯(lián)邦政府的預(yù)算債務(wù)提供資金。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)包括從1個(gè)月到1年期國(guó)債、從2年到10年期國(guó)債以及20年期和30年期國(guó)債。收益率曲線描繪了所有美債的收益率，投資者通過觀察其形狀來推斷市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的預(yù)期。

通常情況下，收益率曲線會(huì)向上傾斜。因?yàn)橥顿Y者預(yù)期，承擔(dān)通脹上升將降低持有較長(zhǎng)期債券預(yù)期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更多補(bǔ)償。這意味著10年期國(guó)債的收益率通常高于2年期國(guó)債，因?yàn)樗钠谙薷L(zhǎng)，并且收益率與價(jià)格成反比。

而債券收益率曲線有時(shí)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這一現(xiàn)象被認(rèn)為是短期經(jīng)濟(jì)前景的壞消息，在過去，這種現(xiàn)象都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的衰退。

從歷史上看，情況確實(shí)如此。

1989年5月-7月、2000年7月-2001年1月、2006年7月-2007年5月，美債利率均出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的倒掛。結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期數(shù)據(jù)來看，1989年5月美債收益率首次倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于1990年7月陷入衰退，共持續(xù)了約8個(gè)月時(shí)間。2000年7月美債收益率倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2001年3月陷入衰退，同樣持續(xù)約8個(gè)月時(shí)間。2006年7月第三輪美債利率曲線倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2007年12月陷入衰退，該衰退持續(xù)約18個(gè)月時(shí)間。

最近一次收益率曲線反轉(zhuǎn)發(fā)生在2019年美聯(lián)儲(chǔ)一系列加息操作后：當(dāng)年3月，3個(gè)月期美債利率高過10年期美債收益率；8月14日，2年期與10年期收益率也發(fā)生逆轉(zhuǎn)。不過此輪倒掛持續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，與經(jīng)濟(jì)衰退的聯(lián)動(dòng)也沒有此前幾輪那般緊密。

目前最新數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率與2年期收益率的差值已收窄至25個(gè)基點(diǎn)（一個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于0.01%），較2021年3月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀時(shí)期的162個(gè)基點(diǎn)，甚至2022年初的89個(gè)基點(diǎn)大幅縮窄，為近兩年來最窄水平！

在不少學(xué)者看來，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹而持續(xù)加息是導(dǎo)致美債收益率倒掛的直接推手。有分析認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息100個(gè)基點(diǎn)，大概率會(huì)直接推動(dòng)10年與2年期美債利率倒掛。

結(jié)合歷史來看，美債收益率曲線發(fā)生逆轉(zhuǎn)后大概一年左右會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但仍在持續(xù)的俄烏局勢(shì)可能加速經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)遠(yuǎn)期市場(chǎng)行情顯示，美債市場(chǎng)交易員正在為2/10年期美債收益率曲線一年內(nèi)倒掛做準(zhǔn)備。