據(jù)相關(guān)消息，美聯(lián)儲已開始草擬縮減其資產(chǎn)負債表規(guī)模的計劃。疫情期間，由于美聯(lián)儲大量購買政府債券，其資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)急劇膨脹。

上周公布的美聯(lián)儲12月政策會議紀要顯示，政策制定者已經(jīng)對如何管理削減資產(chǎn)負債表規(guī)模的過程開始了迄今為止最全面的討論。官員們認為，美聯(lián)儲可能需要以比最初預(yù)期“更快的速度”加息，這引發(fā)了金融市場的劇烈波動。

圖源：FT/彭博社

1.為什么美聯(lián)儲現(xiàn)在要討論它的資產(chǎn)負債表?

2020年初，美聯(lián)儲啟動了一項無限制的債券購買計劃來提振市場、降低企業(yè)和家庭的長期借貸成本。到目前為止，美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)略低于9萬億美元，是無限制購買計劃前的兩倍多。

在通脹飆升的壓力下，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布計劃撤回在疫情開始時實施的每月1200億美元的債券購買計劃，預(yù)計將在3月份停止購買債券，為今年開始通過加息進行的收緊政策鋪平道路。目前，大多數(shù)美聯(lián)儲官員預(yù)計今年加息3次，每次25個基點，并在2024年底前再加息5次。

圖源：路透社

縮減資產(chǎn)負債表是減少美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟力度的另一種方式。官員們認為，考慮到消費者價格上漲和經(jīng)濟復(fù)蘇力度，美聯(lián)儲必須這么做。曾在美聯(lián)儲任職、現(xiàn)為基石宏觀全球政策研究主管的佩利表示：“在經(jīng)濟表現(xiàn)如此良好的情況下，越來越難以解釋美聯(lián)儲為何要保持如此龐大的資產(chǎn)負債表。”

2.即使努力縮減，負債表也依舊“龐大”

美聯(lián)儲尚未就縮減資產(chǎn)負債表做出任何最終決定，但12月會議的記錄顯示，人們普遍支持在首次加息后以相對較快的速度降息。這一過程應(yīng)該比美聯(lián)儲2017年試圖減持的速度更快。2008年全球金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲大量購買債券導(dǎo)致其持有量膨脹。

美聯(lián)儲認為，由于更強勁的經(jīng)濟前景、更高的通脹和更大的資產(chǎn)負債表，它可以更快地采取行動，這與金融危機后相對溫和的復(fù)蘇形成了鮮明對比。

圖源：路透社

MBB Capital Partners首席投資官斯賓德爾表示，即使美聯(lián)儲調(diào)整了資產(chǎn)負債表，其規(guī)模也可能遠高于2008年之前的水平，并且將其削減至危機前不到1萬億美元的規(guī)模也是“任重而道遠”的。

3.市場為何會如此緊張?

盡管美聯(lián)儲已宣布結(jié)束債券購買計劃，并暗示即將加息，但有關(guān)其資產(chǎn)負債表的突然討論讓投資者措手不及。

美聯(lián)儲上次試圖縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模時，結(jié)果是一場劇變，因為很明顯，太多的現(xiàn)金已經(jīng)從金融系統(tǒng)中流失。

2019年，也就是美聯(lián)儲開始縮減國債投資組合的兩年后，短期融資成本飆升。此前通過購買美國國債來部分填補這一缺口的銀行都不太愿意向隔夜借款工具放貸，進一步加劇了這一嚴峻形勢。美聯(lián)儲被迫進行干預(yù)，向所謂的回購市場注入數(shù)十億美元，并啟動了一系列每月資產(chǎn)購買計劃。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表計劃令市場緊張不安/數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲/彭博社

雖然投資者并不擔心回購危機會徹底重演，但只要美聯(lián)儲退出刺激措施，就可能產(chǎn)生意想不到的后果。通過無限制的資產(chǎn)購買計劃，美聯(lián)儲在22萬億美元的美國國債市場上有相當大的分量。疫情期間，它收購了美國政府債券，成為美國國債通脹保值證券(Tips)的最大所有者之一，從而將收益率壓低至負值。

如果美聯(lián)儲開始出售這些債券，市場上Tips的供應(yīng)預(yù)計將激增，推高它們的收益率(即實際收益率)，這可能對金融市場的每個角落都會產(chǎn)生影響。在美國，幾乎所有證券的定價都以實際收益率為基準。

美國實際收益率飆升，引發(fā)了科技股的拋售/數(shù)據(jù)來源：彭博社/FT

上周，投資者也注意到了這一點，當時實際收益率大幅飆升，引發(fā)了對利率極度敏感的投機性科技股的拋售。德意志銀行表示：“2022 年市場最重要的一個問題是實際收益率的前景，它一直都是將市場機制維系在一起的‘粘合劑’?！?/p>