根據(jù)2019年8月生效的跨黨派預(yù)算法案，美國(guó)國(guó)會(huì)同意暫時(shí)取消債務(wù)上限限制、允許財(cái)政部發(fā)行新債直至2021年7月31日。也就是從今年8月1日開(kāi)始，美國(guó)債務(wù)上限將恢復(fù)生效。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前的情形來(lái)看，債務(wù)上限問(wèn)題7月底前得以解決的希望渺茫，國(guó)會(huì)短期通過(guò)“暫停/提高債務(wù)上限”的概率也較低。悲觀情形下若政府違約，則需警惕全球避險(xiǎn)、波動(dòng)加大。

什么是美國(guó)政府債務(wù)上限？

“債務(wù)限額”亦稱(chēng)“債務(wù)上限”，是美國(guó)于1917年設(shè)立的，規(guī)定財(cái)政部可公開(kāi)發(fā)行的最大債務(wù)金額，對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)形成硬約束。

一旦美國(guó)政府債務(wù)觸及債務(wù)上限，而國(guó)會(huì)不通過(guò)暫停/提高債務(wù)上限的法案，那么政府的支出將受到直接影響。政府將不可避免地延期/暫停支付部分或全部賬單，甚至觸發(fā)主權(quán)債券的本金與利息的違約。

債務(wù)上限包括“公共債務(wù)”和“政府間債務(wù)”兩部分。公共債務(wù)是聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行的有價(jià)證券；政府間債務(wù)則是指政府賬戶持有的政府債務(wù)，主要用于聯(lián)邦政府在政府賬戶簿記收支，此類(lèi)證券不在市場(chǎng)交易。其中，后者能夠在政府面臨債務(wù)上限問(wèn)題時(shí)通過(guò)“非常規(guī)措施”為政府提供一定的緩沖空間。

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的測(cè)算，截止6月30日，美國(guó)的國(guó)家債務(wù)總額高達(dá)28.5萬(wàn)億美元，其中22.3萬(wàn)億美元為公共債務(wù)，6.2萬(wàn)億美元為政府間債務(wù)。其最終的債務(wù)上限還應(yīng)加上截止7月31日的新增余額。

債務(wù)上限到期后會(huì)發(fā)生什么？

美國(guó)眾議院計(jì)劃在8月1日起休會(huì)，如果在7月末仍未緩解債務(wù)上限問(wèn)題且8月休會(huì)期未中斷，則立法程序需等到9月才能繼續(xù)。

債務(wù)上限重新生效后，由于債務(wù)上限沒(méi)有被延期或提高，因此美國(guó)財(cái)政部將無(wú)法再發(fā)新債，其將使用“非常規(guī)措施”為政府提供資金。

根據(jù)CBO的估計(jì)，美國(guó)財(cái)政部在10月1日新財(cái)年開(kāi)始前，可通過(guò)“非常規(guī)措施”和TGA賬戶（財(cái)政部一般賬戶）余額獲取資金約8320億美元。因此短期政府面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)不大，但這也意味著短期美國(guó)國(guó)會(huì)要達(dá)成暫停/提高債務(wù)上限的協(xié)議的可能性較低。

從歷史上來(lái)看，兩黨博弈最終都會(huì)盡可能避免政府違約情形的出現(xiàn)，所以預(yù)計(jì)協(xié)議的最晚時(shí)間應(yīng)該不會(huì)晚于“X-date（政府違約日）”。

所謂的“X-date”何時(shí)到來(lái)？即TGA賬戶余額用盡且非常規(guī)措施空間用盡，財(cái)政部可能面臨技術(shù)違約的時(shí)刻。

按照美國(guó)兩黨政策研究中心的預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)情景下“X date”最早可能出現(xiàn)在10月初，中性預(yù)測(cè)也在11月之前。也就是說(shuō)美國(guó)兩黨在此之前達(dá)成暫停/提高債務(wù)上限協(xié)議的概率最高。

債務(wù)上限問(wèn)題會(huì)如何解決？

理論上，主要有兩種方式暫?；蛘呱险{(diào)債務(wù)限額。

一是常規(guī)立法程序。法案需在眾議院和參議院各自以簡(jiǎn)單多數(shù)投票通過(guò)，并最終由總統(tǒng)簽署。但倘若在參議院遇到冗長(zhǎng)辯論，需要有60票（五分之三）同意才能夠終止冗長(zhǎng)辯論以進(jìn)行法案表決。由于民主黨很難獲得共和黨額外的10票，通過(guò)這一方式解決債務(wù)上限問(wèn)題的概率較小。

二是民主黨利用“預(yù)算和解程序”與財(cái)政計(jì)劃綁定。預(yù)算和解程序下需要簡(jiǎn)單多數(shù)（50票以上）通過(guò)，民主黨目前在參議院占50席位，需要副總統(tǒng)哈里斯投1票即可。但大概率要與新財(cái)年的財(cái)政計(jì)劃綁定，預(yù)計(jì)最早也是在10月通過(guò)。

2015年以來(lái)的4次債務(wù)上限暫停均在常規(guī)立法程序下通過(guò)，但暫停債務(wù)上限的提案都被包含在與新財(cái)年的預(yù)算相關(guān)的法案中。

綜合來(lái)看，目前兩黨的拉鋸戰(zhàn)和國(guó)會(huì)的拖延都使得在美國(guó)國(guó)會(huì)進(jìn)入夏季休會(huì)期（8月9日-9月10日）前解決債務(wù)上限問(wèn)題的概率較小，預(yù)計(jì)該問(wèn)題最早將于9月底或10月得以解決。

債務(wù)上限到期的潛在影響

TGA賬戶、準(zhǔn)備金余額以及短期國(guó)債的動(dòng)態(tài)變化可能擾動(dòng)貨幣市場(chǎng)、國(guó)債利率以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

在債務(wù)上限問(wèn)題解決之前，美國(guó)財(cái)政TGA賬戶余額還會(huì)繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)美元流動(dòng)性環(huán)境在9-10月之前仍將維持寬松。TGA賬戶的減少意味著財(cái)政部大量?jī)斶€短期票據(jù)和債券，這將會(huì)減少短期債券的供給，壓制短端利率的上行。

與此同時(shí)，大量的現(xiàn)金存款回流居民和企業(yè)賬戶，也會(huì)增加銀行的存款準(zhǔn)備金余額，從而進(jìn)一步壓低短端的資金利率和債券利率，美債利率可能在此期間仍會(huì)維持低位。

而后，伴隨債務(wù)上限問(wèn)題解決（預(yù)計(jì)9月底或10月），財(cái)政部重新恢復(fù)發(fā)債能力，上述過(guò)程可能逆轉(zhuǎn)，資金重回TGA賬戶，國(guó)債利率的下行壓力有望得以緩解。

如果美國(guó)債務(wù)違約有何影響？

悲觀情況下，如果“X-date（政府違約日）”真的到來(lái)或臨近，美國(guó)財(cái)政部面臨技術(shù)違約風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

以2011年以例。由于美國(guó)兩黨在國(guó)債到期前遲遲未達(dá)成新的預(yù)算和債務(wù)協(xié)議，7月標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)降至AA+（自1917年以來(lái)首次失去AAA評(píng)級(jí)），金融市場(chǎng)因此受到顯著沖擊。主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)大幅下跌，美元指數(shù)走弱，避險(xiǎn)資產(chǎn)如債券、黃金等上漲明顯。