周四（7月8日），長(zhǎng)端美國(guó)國(guó)債收益率的下跌趨勢(shì)仍未結(jié)束?！?strong>全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”美國(guó)10年期國(guó)債收益率已連續(xù)第8個(gè)交易日下跌，這是自2020年3月3日結(jié)束的連續(xù)9個(gè)交易日下跌以來(lái)的最長(zhǎng)跌勢(shì)。

截止紐約時(shí)段尾盤，10年期美債收益率下挫2.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.288%，盤中一度觸及1.25%，創(chuàng)2月以來(lái)新低。日低時(shí)，10年期美債收益率比3月峰值的1.77%大幅走低逾50個(gè)基點(diǎn)。

而在收益率曲線的另一端，短期美債收益率的跌幅小于長(zhǎng)端收益率，這導(dǎo)致美債收益率曲線進(jìn)一步趨平。2年期和10年期美債收益率差收窄至109個(gè)基點(diǎn)，此前一度觸及2月12日以來(lái)最窄104.2個(gè)基點(diǎn)。該收益率差通常被業(yè)內(nèi)人士視為反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。

與此同時(shí)，長(zhǎng)債收益率下跌也表明市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期走弱。

反映未來(lái)30年通脹預(yù)期的30年期盈虧平衡通脹率跌至2.18%一線，創(chuàng)3月以來(lái)最低，5月時(shí)該數(shù)據(jù)最高曾達(dá)2.41%，投資者不太愿意持有押注通貨再膨脹交易的資產(chǎn)。事實(shí)上，所有期限的盈虧平衡通脹率都比上周有所下降。

（所謂“通貨再膨脹交易”主要是全球投資者趁著通脹預(yù)期升溫，大舉買漲歐美股市、房地產(chǎn)、大宗商品、債券等金融資產(chǎn)。再通脹交易往往青睞那些受益于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、物價(jià)上升和收益率更高的資產(chǎn)。）

前不久，各個(gè)資產(chǎn)類別的投資者都一直關(guān)注通脹問(wèn)題。而現(xiàn)在從股市到大宗商品，通脹擔(dān)憂都在褪去，最明顯的正是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

隨著長(zhǎng)期美債收益率“恐怖八連跌”，債市所反映出來(lái)的避險(xiǎn)情緒，也終于在隔夜開(kāi)始蔓延到了股票市場(chǎng)：周四歐美股市全線下跌，“恐慌指數(shù)”VIX盤中一度飆升近30%。

標(biāo)普500指數(shù)周四最深跌1.6%，是今年5月以來(lái)最大盤中跌幅，所有主要行業(yè)板塊均下跌，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇敏感的工業(yè)、大宗商品和金融股領(lǐng)跌，被視為“一度炙手可熱的再通脹交易正在破裂的最新跡象”。

歐股的跌幅更為明顯。歐洲斯托克600指數(shù)隔夜收跌1.7%，創(chuàng)4月20日以來(lái)最大單日跌幅。各板塊周四全線下跌，19個(gè)板塊中有11個(gè)跌幅都至少超過(guò)2%，其中跌逾3%的零售和跌近3%的基礎(chǔ)資源領(lǐng)跌。

對(duì)于美債收益率持續(xù)大跌的原因，債市交易員們認(rèn)為主要在于以下方面：

1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擔(dān)憂重現(xiàn)

長(zhǎng)期美債收益率一直是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，往往在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善時(shí)上升，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲弱時(shí)下降。今年一季度美債收益率曾一度大幅攀升，然而近日以來(lái)一路走低，某種程度上反映了投資者在重新評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)測(cè)。

從美國(guó)最新公布的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的前景黯淡，一些潛在的疲弱可能正在顯現(xiàn)。美國(guó)6月非農(nóng)失業(yè)率上升幅度超過(guò)預(yù)期，6月ISM服務(wù)業(yè)的就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)重新陷入萎縮區(qū)間并創(chuàng)半年低位，周四公布的美國(guó)7月3日當(dāng)周首申失業(yè)金人數(shù)也意外反彈并高于預(yù)期值。

此外，德?tīng)査儺惗局暌步o經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。目前該毒株已經(jīng)在104個(gè)國(guó)家和地區(qū)傳播，截至7月3日的兩周內(nèi)，美國(guó)新增病例中部德?tīng)査儺惗局甑谋壤颜嫉?1.7%。

2、美國(guó)國(guó)債供應(yīng)不足

任何資產(chǎn)的漲跌都可以從供需兩端找到原因，而美國(guó)國(guó)債供應(yīng)不足，在一定程度上也加劇了美債價(jià)格近期的升勢(shì)。今年4月以來(lái)，美債的最大買家——美聯(lián)儲(chǔ)的美債購(gòu)買量與國(guó)債凈發(fā)行量之間的差距就已顯著縮小，5月份發(fā)行量甚至一度低于購(gòu)買量。

而供應(yīng)跟不上需求的局面隨著美國(guó)債務(wù)上限窗口的臨近而愈發(fā)凸顯。美國(guó)債務(wù)上限將在7月底生效，這給美國(guó)財(cái)政部帶來(lái)巨大壓力。財(cái)政部需要減少國(guó)債發(fā)行以幫助降低現(xiàn)金余額，這意味著會(huì)有更多現(xiàn)金注入已經(jīng)充斥著流動(dòng)性的金融系統(tǒng)，并使短期利率進(jìn)一步下挫，同時(shí)加劇隔夜回購(gòu)市場(chǎng)的扭曲。

3、機(jī)構(gòu)調(diào)整美債頭寸

另有分析認(rèn)為，美債收益率下跌源于機(jī)構(gòu)投資者暫時(shí)的頭寸調(diào)整。

過(guò)去幾個(gè)月，許多基金經(jīng)理押注10年期美債收益率趨勢(shì)上行，于是大舉做空美國(guó)國(guó)債。但6月17日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放“鷹派”信號(hào)后，許多基金經(jīng)理轉(zhuǎn)變看法和策略，平倉(cāng)了他們的美債空頭頭寸，此舉抬高了債券價(jià)格，導(dǎo)致收益率下降。

摩根大通一項(xiàng)客戶調(diào)查亦顯示，截至7月6日當(dāng)周，針對(duì)美債的凈空頭頭寸降至4月底以來(lái)的低位，而多頭頭寸則處于3月底以來(lái)的最高水平。

目前，華爾街對(duì)今年余下時(shí)間長(zhǎng)端美債收益率的走勢(shì)看法不一。

摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets稱，10年期美債收益率最終將繼續(xù)走高，到年底達(dá)到1.8%。匯豐控股的固收研究全球主管Steven Major等債市多頭則認(rèn)為，10年期美債收益率會(huì)進(jìn)一步跌至1%。

不管分析師人士對(duì)債市變化的看法分歧有多嚴(yán)重，富國(guó)銀行證券的股票策略主管指出，未來(lái)股市看重的指標(biāo)是10年期美債收益率會(huì)否跌破1.25%這一關(guān)鍵值：“如果10年期收益率跌穿1.25%，可能會(huì)導(dǎo)致股票投資組合經(jīng)理們認(rèn)為出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。在二季度財(cái)報(bào)季到來(lái)前美股回調(diào)5%的概率會(huì)大大提升?！?/p>

當(dāng)然，就最新技術(shù)指標(biāo)反映出的動(dòng)能情況看，美債收益率在近期接連大跌后，可能已陷入了超賣區(qū)域。

彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率的RSI指標(biāo)目前已自2020年3月以來(lái)首次跌破關(guān)鍵位30。從以往來(lái)看，這意味著短期內(nèi)勢(shì)頭過(guò)度，或預(yù)示未來(lái)一段時(shí)間可能將進(jìn)入盤整期。

截止發(fā)稿時(shí)間，10年期美債收益率日內(nèi)上漲4.38%，報(bào)1.344%。