債市在美聯(lián)儲(chǔ)決議的翌日就慘遭“血洗”——北京時(shí)間周四（3月18日）晚，作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“定價(jià)之錨”的10年期美債收益率一度沖破1.75%，創(chuàng)2020年1月以來(lái)新高。30年期美債收益率則自2019年8月以來(lái)首次升至2.5%上方。

收益率曲線中備受關(guān)注的部分——2年期和10年期國(guó)債收益率差隔夜一度觸及160.15基點(diǎn)，為2015年7月以來(lái)最寬，尾盤報(bào)155個(gè)基點(diǎn)。2年期美債收益率周四上漲2.01個(gè)基點(diǎn)，報(bào)0.1531%。該收益率走勢(shì)通常與利率預(yù)期一致。

有分析指出，周三美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的政策信號(hào)自相矛盾：一方面美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了未來(lái)2年GDP增速預(yù)期和未來(lái)3年通脹預(yù)期，但另一方面又一再重申維持當(dāng)前QE直至經(jīng)濟(jì)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其點(diǎn)陣圖也預(yù)期直至2023年不會(huì)加息，對(duì)美債收益率上漲仍采取“容忍”態(tài)度。這導(dǎo)致華爾街金融機(jī)構(gòu)干脆無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派聲音，延續(xù)推高美債收益率的交易策略。

迄今為止，債券市場(chǎng)都在向美聯(lián)儲(chǔ)傳遞一個(gè)信息，即如果美聯(lián)儲(chǔ)希望長(zhǎng)期債券收益率繼續(xù)走高，那就隨它所愿。

美債收益率上破1.75%意味著什么

隔夜美債收益率的飆升不可避免地波及到了美股、金銀、原油等相關(guān)市場(chǎng)。隨著收益率躍升令資金加速撤出成長(zhǎng)型股，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)周四跌超3%，這是自2月25日以來(lái)的最大單日跌幅。

美元指數(shù)全線攀升，收復(fù)了美聯(lián)儲(chǔ)決議當(dāng)天的跌幅。商品市場(chǎng)上，現(xiàn)貨金周四下跌0.5%，因美債收益率飆升和美元走強(qiáng)打擊了黃金的吸引力。國(guó)際油價(jià)重挫7%，創(chuàng)下去年4月“負(fù)油價(jià)”以來(lái)最大單日跌幅。詳情閱讀《原油一夜狂瀉9%的原因找到了！油價(jià)崩跌只是開始？》

顯然，在隔夜十年期美債收益率上破1.7%乃至1.75%后，華爾街的交易員們似乎徹底慌了。那么，升破1.75%水平的美債收益率究竟對(duì)市場(chǎng)意味著什么？

自2月中旬美債收益率急速攀升以來(lái)，華爾街投行就不斷在揣測(cè)可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的下一個(gè)收益率臨界點(diǎn)。而1.75%附近的區(qū)域被美銀視作一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

為什么是1.75%？

美國(guó)銀行首席股票策略師Savita Subramanian分析認(rèn)為：“歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)10年期美債收益率突破1.75%，股市可能將經(jīng)歷下一輪拋售潮?！彼J(rèn)為1.75%意味著10年期美債收益率超過(guò)了標(biāo)普500的股息收益率，屆時(shí)投資者可能重新回歸債券市場(chǎng)。

此前也有分析提到，從美股的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平來(lái)看，美債有幾個(gè)關(guān)鍵位置對(duì)應(yīng)了美股市場(chǎng)不同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。其中第二個(gè)關(guān)鍵位置就是1.7%-1.8%，對(duì)應(yīng)了標(biāo)普500的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于歷史分位數(shù)1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)道指的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于歷史分位數(shù)1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這個(gè)位置是標(biāo)普的壓力位，一旦突破波動(dòng)率將明顯上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能出手干預(yù)美債長(zhǎng)端利率的上升速度。

市場(chǎng)預(yù)期美債收益率年內(nèi)將達(dá)到2%

年初至今，10年期美債收益率已經(jīng)漲超80個(gè)基點(diǎn)，隨著美債收益率突破第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位1.75%，下一個(gè)位置可能就是2%了！

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，10年期美債收益率去年已經(jīng)運(yùn)行在了歷史最低的區(qū)間，向上看到2%沒(méi)有比較明顯的阻力位。從期限溢價(jià)的角度，歷史上0%附近的短端利率并不會(huì)對(duì)長(zhǎng)端利率的上行形成太大約束，只要經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期足夠強(qiáng)，10年期美債收益率回到2%甚至以上是遲早的事情。

此前富國(guó)銀行就預(yù)計(jì)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)立場(chǎng)鴿派，10年期美債收益率可能在“幾周后”達(dá)到1.75%，到年中突破2%?，F(xiàn)在，10年期美債收益率已經(jīng)觸及1.75%了。

天風(fēng)證券研報(bào)預(yù)測(cè)，2%-2.1%可能是本輪10年期美債收益率上行的頂部區(qū)間，這個(gè)位置以上對(duì)于財(cái)政償付和信用市場(chǎng)都是壓力測(cè)試，對(duì)于美股可能觸發(fā)更大的波動(dòng)率釋放。如果利率上升到2%-2.1%，屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮推遲QE縮減，甚至承諾收益率曲線（YCC）。

美銀美林一項(xiàng)對(duì)基金經(jīng)理的調(diào)查也顯示，43%的投資者認(rèn)為，美債收益率升至2%會(huì)導(dǎo)致美股出現(xiàn)10%的回調(diào)。

目前，30年期美債收益率已創(chuàng)下2019年7月以來(lái)的最高值，這一位置比疫情爆發(fā)前更高，因此10年期美債收益率也有望繼續(xù)上行至2%左右的水平。

美債收益率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有何影響

分析人士指出，年初以來(lái)美債利率不斷走高，美元指數(shù)近期大幅反彈后短期仍有向上空間。中期來(lái)看，美元指數(shù)貶值趨勢(shì)是否徹底逆轉(zhuǎn)，取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否轉(zhuǎn)向收緊。

當(dāng)前美債收益率的上行已進(jìn)入第二階段（即實(shí)際利率的抬升階段），貴金屬價(jià)格可能進(jìn)入中期下行。2月以前美債利率的上行主要由通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前美債10年隱含通脹預(yù)期已達(dá)到2.2%，為過(guò)去5年高點(diǎn)。新冠疫情及天量貨幣投放無(wú)法改變長(zhǎng)技術(shù)周期尾部、貧富差距等因素導(dǎo)致的長(zhǎng)期低通脹格局，本輪通脹上行可能類似于2009-2019年，為階段性的而非趨勢(shì)性的。后續(xù)隨著疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)約束的減退，以及市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策時(shí)點(diǎn)的臨近，美國(guó)實(shí)際利率可能進(jìn)入中期上行階段，貴金屬價(jià)格可能因此承壓。

美債利率回升并不構(gòu)成美股進(jìn)入熊市的充分條件，但確實(shí)會(huì)對(duì)高估值板塊構(gòu)成壓力，商品領(lǐng)域需求邏輯可能逐步向供給邏輯轉(zhuǎn)移。美債利率的上行確實(shí)能夠提高貼現(xiàn)率，進(jìn)而對(duì)高估值板塊構(gòu)成壓力，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注順周期以及受益于疫情退出邏輯的板塊，預(yù)計(jì)美股3月仍處下行趨勢(shì)，二季度回歸平衡，A股則會(huì)先震蕩后平衡。對(duì)商品而言，當(dāng)前需求修復(fù)的邏輯已較大程度納入市場(chǎng)價(jià)格，供應(yīng)偏緊的品種更值得關(guān)注，而后續(xù)增產(chǎn)空間較大的品種（如原油），波動(dòng)存在放大的可能性。

鮑威爾攜美聯(lián)儲(chǔ)一眾官員下周登場(chǎng)

接下來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前的“禁聲期”結(jié)束，市場(chǎng)將把目光再度聚焦于更多美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已屢次表態(tài)認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)需對(duì)美債收益率的上漲過(guò)度反應(yīng)。下周鮑威爾將三度登場(chǎng)，其言論將繼續(xù)影響市場(chǎng)。此外，眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員也將密集發(fā)聲。

周一21:00，鮑威爾在國(guó)際清算銀行會(huì)議上就數(shù)字時(shí)代的創(chuàng)新發(fā)表講話。

周二24:00，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證。

周三22:00，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫出席參議院銀行業(yè)委員會(huì)聽證會(huì)。

最后【提醒】大家，今日是2021年的首個(gè)“四巫日”（美國(guó)股票期權(quán)、股指期貨和股指期權(quán)合約將在今天到期），往往是市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)劇烈的時(shí)候，大家謹(jǐn)防行情波動(dòng)的放大。