石黑一雄的凄美小說《長日留痕》講述了優(yōu)雅的衰落 ，這也許是描述日本當(dāng)前狀況的一個好方式。日本經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)的衰退，而日元的疲軟掩蓋了其影響。

1.日元疲軟倒退50年，人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致內(nèi)部市場封閉

正如摩根大通在最近的一份報告中所指出的，日元現(xiàn)在是“主要貨幣中最弱的貨幣”。按實際有效匯率計算，日元回到了上世紀(jì)70年代的水平。這意味著，盡管日元兌美元匯率目前在109日元左右，但經(jīng)價格變動調(diào)整后，日元兌美元匯率應(yīng)該更接近69日元。

也許貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不關(guān)心實際有效匯率。但是，如果有人想知道日本經(jīng)濟(jì)為何會持續(xù)看似不可阻擋的下滑，那么日本經(jīng)濟(jì)反常的原因和影響就會引起人們的興趣。

是的，人口結(jié)構(gòu)對日本不利。日本是世界上人口老齡化速度最快的國家之一，而且該國限制性的移民政策并沒有彌補(bǔ)其人口數(shù)量的下降。此外，人口下降意味著需求下降和價格通脹下降，這正是日本幾十年來所面臨的問題，盡管日本央行行長黑田東彥盡了最大努力。

摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，過去20年，日本消費者價格僅上漲了2.6%，而其它國家的漲幅為40%至50%。這意味著通脹率高于日本的貨幣兌日元的匯率應(yīng)該會下跌。那么，為什么相反的情況發(fā)生了呢?

2.資本外逃，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”讓日本經(jīng)濟(jì)走向夕陽

日本的商業(yè)企業(yè)也要為日元匯率的嚴(yán)重扭曲負(fù)主要責(zé)任，它們一直是資本外逃的工具。佐佐木(以前在日本銀行任職)指出，自安倍晉三2012年出任首相時開始的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時代以來，日本企業(yè)的外國直接投資(FDI)大幅增加。這一過程會導(dǎo)致資本外流，而資本外流又會導(dǎo)致日元貶值。但日本企業(yè)更愿意將海外收益留在海外，而不是匯回國內(nèi)，這一事實加劇了這種局面。

據(jù)摩根大通稱，“日本企業(yè)海外子公司留存的利潤已超過40萬億日元(合3620億美元)”。僅在過去十年，它們就增長了4萬億日元。

如果這些企業(yè)收益被匯回國內(nèi)，用于為新的國內(nèi)投資提供資金，或者以提高員工工資的形式支付給員工，很可能會提高日本的工業(yè)生產(chǎn)率和消費水平。

然而，這種情況并沒有發(fā)生，相反，正如佐佐木所指出的，“在過去30年里，日本的名義或?qū)嶋H人均年收入沒有增長，但其他主要國家的人均年收入大幅增長?！币虼?，“以日元計算，日本人均年收入已在經(jīng)合組織(OECD)國家中排名第20位，較20年前的第三位大幅下降”。

日元下跌的另一個方面是，它反映出摩根大通所稱的“海外投資者因?qū)θ毡酒髽I(yè)失望而拋售日本股票”。那些“因安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)期而凈買入20萬億日元日本股票的人隨后賣出了一半”。

日元疲軟能否繼續(xù)?摩根大通分析師認(rèn)為不會。日本即將在秋季舉行大選，日本企業(yè)往往會在政治不穩(wěn)定時期將資金匯回國內(nèi)。此外，養(yǎng)老基金現(xiàn)在正在將資金匯回國內(nèi)。

日本不應(yīng)該依賴疲軟的貨幣，日元走強(qiáng)恰恰可以帶來日本經(jīng)濟(jì)所需要的那種沖擊或警鐘。而拒絕這種方式，無論優(yōu)雅與否，都不應(yīng)該是一種選擇，無論其影響有多大。